20260608-西南证券-骆驼股份-601311.SH-铅酸主业稳健_低压锂电高增_双循环构筑长期壁垒_16页_1mb

骆驼股份总结

核心内容

骆驼股份是国内汽车低压电池龙头企业，依托铅酸电池与低压锂电池双技术路径，构建了制造与回收的全产业链闭环，形成了“双循环”模式，有效增强了成本控制与供应链稳定性。公司2025年营收达163.03亿元，其中铅酸电池营收占比78.2%，低压锂电池营收占比4.9%，再生铅业务营收占比14.2%。公司业务覆盖全球，国内业务占比84%，海外业务占比16%。

主要观点

• 铅酸电池业务稳健：铅酸电池仍是公司主要收入来源，2025年营收127.4亿元，同比增长2.3%。国内主机配套市场AGM电池销量同比增长约39%，海外销量同比增长7.51%，渠道与主机配套双壁垒稳固，海外布局加速推进。

• 低压锂电进入放量期：低压锂电池业务2025年销量达51.4万KWH，同比增长200.0%，营收8.0亿元，同比增长97.8%，毛利率升至15.6%。公司已获得60个新定点项目，覆盖主流车企，未来三年将成为主要收入增长点。

• 再生铅业务强化成本与供应链壁垒：公司再生铅处理能力达86万吨/年，自供率约70%，形成“1+1+N”全国网络布局，有效对冲铅价波动，提升毛利率，保障铅酸电池原材料供应。

关键信息

• 盈利能力：2025年公司整体毛利率为15.05%，高于行业平均水平。公司2025年归母净利润为8.38亿元，同比增长36.5%，主要受益于债务重组及投资收益。

• 成长性：预计2026-2028年公司营收复合增长率约为14.4%，归母净利润复合增长率约为14.4%。2026年目标价为12.00元，给予“买入”评级。

• 业务布局：公司在国内拥有多个生产基地，配套再生铅工厂；在海外，马来西亚基地已投产，摩洛哥基地正推进中，形成“3+N”全球布局。

• 市场前景：铅酸电池全球市场规模预计2034年达787.1亿美元，年均复合增长率约4.96%；低压锂电池预计2030年市场规模达380.7亿元，年均复合增长率显著。

财务预测

风险提示

• 乘用车销量不及预期；
• 原材料价格波动；
• 汇率波动。

投资建议

公司作为国内汽车低压电池龙头，具备稳定的现金流，低压锂电进入放量期，铅锂双循环体系构筑中长期成本与供应链壁垒。基于2026年15倍PE估值，目标价为12.00元，首次覆盖给予“买入”评级。