20131028-宏源证券-骆驼股份-601311.SH-调研显示售后市场明显供不应求_13页_1018kb

调研显示售后市场明显供不应求总结

核心内容

本报告对汽车启动电池市场进行了深度调研，指出该市场景气度高，供需关系紧张，尤其是骆驼电池的供货缺口达到50%左右。市场增长主要来源于汽车保有量的持续上升，而非销量增长，因此具有较强的内在刚性。随着环保政策的推进，免维护电池逐步替代开口电池成为趋势，骆驼股份凭借先发优势有望受益。

主要观点

• 市场增长显著：2012-2014年乘用车启动电池售后市场增速分别为33%、29%、17%，预计未来5年仍将保持15%左右的增速，远高于商用车9%的增速。
• 行业属性优于周期性行业：汽车启动电池市场基于汽车保有量增长，具有长期稳定增长的潜力，优于基于销量的周期性汽车公司和基于人数的消费类股票。
• 品牌集中度提升：除骆驼和风帆外，其他品牌销量逐年下降，尤其是杂牌电池，因质量问题难以获得消费者青睐。
• 免维护电池趋势明显：免维护电池逐步取代开口电池，骆驼股份早在三年前就开始推广，具备先发优势。随着2014年环保政策禁止开口电池，骆驼将受益。
• 骆驼与风帆对比：骆驼在免维护电池领域表现更优，且盈利能力强于风帆，估值更为合理。风帆则在大众配套方面占据优势，但其价格和质量略逊于骆驼。

关键信息

市场供需情况

• 骆驼电池供货缺口达到50%左右。
• 2013年10月，骆驼经销商全线供不应求，而风帆部分经销商已完成全年任务。
• 汽车启动电池销售与汽车保有量密切相关，2014年保有量增速仍达14.3%，未来5年预计增长至2.2亿台。

财务与增长预测

• 骆驼股份2013年预计营业收入为47.00百万，同比增长18.39%。
• 归母净利润预计为501.04百万，同比增长4.09%。
• 骆驼股份目标价15元，上行空间31.5%；风帆股份目标价11元，上行空间13.4%。

产能与供应

• 骆驼和风帆2014年产能增长均在20%左右。
• 骆驼与一汽大众签约，未来供货率将达15%以上。
• 骆驼华南和华中地区产能有望分别增长至250万kvah和400万kvah。

产品结构与趋势

• 小车电池销量占比逐年提升，目前在70%左右。
• 免维护电池逐步替代开口电池，骆驼在该领域有先发优势。
• 开口电池因污染问题将逐步被淘汰，2014年起全国范围内可能严格执行禁令。

经销商调研

• 骆驼和风帆经销商普遍反映缺货严重，部分产品库存不足。
• 骆驼经销商在某些地区利润较薄，但销售网络强大，增长潜力大。
• 风帆经销商认为风帆在质量上略优于骆驼，但价格较高。

投资建议

• 骆驼股份：给予“买入”评级，目标价15元，上行空间31.5%。
• 风帆股份：给予“买入”评级，目标价11元，上行空间13.4%。
• 行业趋势：汽车启动电池市场具有长期增长潜力，建议关注该领域的龙头企业。

风险提示

• 铅价波动可能影响经销商利润。
• 环保政策执行力度将影响免维护电池替代开口电池的速度。
• 骆驼与风帆在销售网络和管理方式上存在差异，可能影响市场拓展效率。

作者信息

• 何亚东：清华大学汽车工程系毕业，4年广汽集团汽车设计及项目管理经验，3年汽车行业证券分析经验。
• 蔡麟琳：清华大学汽车工程系毕业，2年银行汽车行业融资分析经验，1年汽车行业分析经验。

免责条款

• 本报告分析及建议所依据的信息来源于公开资料，宏源证券对其准确性和完整性不作任何保证。
• 报告观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。
• 投资者依据本报告进行证券投资所造成的一切后果，宏源证券概不负责。