20150305-西南证券-骆驼股份-601311.SH-调研报告_积极布局锂电和起停电池_新业务值得期待_14页_1mb

骆驼股份（601311）调研报告总结

核心内容

骆驼股份是中国汽车起动电池行业的优质民营企业，专注于铅酸蓄电池、纯铅薄极板电池、动力锂离子电池的研发、生产和销售，同时经营废旧铅蓄电池回收处理和多种塑胶制品业务。公司已在国内汽车起动电池市场占据重要地位，市场占有率约为18%，并积极布局锂电和起停电池等新业务，以应对行业发展趋势。

主要观点

• 行业地位稳固：骆驼股份是国内最早一批专业从事汽车起动电池生产的民营企业，凭借稳定的业绩增长和较高的市场占有率，已成为行业龙头。
• 业绩增长显著：2009-2013年期间，公司营业收入年复合增长率达20%，净利润年复合增长率达25%，显示公司具有良好的盈利能力。
• 市场双轮驱动：公司同时发展主机配套市场和售后维护市场，前者市场占有率约30%，后者约13%。通过线上线下结合的销售模式，公司正在拓展电商平台，预计2015年电商销售占比将达到10%。
• 锂电布局前瞻：公司从公共交通领域切入锂电池市场，重点发展AGM和EFB起停电池，已实现部分主机厂配套。随着环保政策的推动，起停电池市场将快速普及，骆驼股份有望抢占先机。
• 再生铅业务提升盈利：再生铅业务符合国家政策导向，有助于完善产业链并提高毛利率。公司规划20万吨再生铅产能，目前投产10万吨，预计可节省成本并提升盈利水平。

关键信息

市场规模与增长

• 2020年汽车起动电池需求量较2014年增长85%。
• 2014年，公司起动电池销量为1520万只，收入达4349百万元。
• 2015年预计起动电池销量增长至1830万只，收入增长至5436百万元。
• 2016年预计起动电池销量增长至2196万只，收入增长至6795百万元。

业务结构与财务预测

投资建议

• 首次给予“买入”评级，目标价20.8元（对应20倍PE）。
• 公司估值低于行业平均水平，具有投资潜力。

风险提示

• 汽车市场产销或低于预期。
• 起停电池市场发展或低于预期。

业务亮点

• 主机配套市场：公司为80多家主机厂提供配套服务，市场占有率约30%。
• 售后市场：在全国拥有600多家一级经销商和8万多家分销商，市场占有率约13%。
• 电商平台：已在天猫和京东建立销售平台，预计2015年电商销售占比10%。
• 起停电池：公司已实现AGM起停电池在部分高端车型的配套，具备领先优势。
• 再生铅业务：公司已投产10万吨再生铅产能，预计全部投产后可提升毛利率1-2个百分点。

行业与政策背景

• 汽车起动电池需求增长主要来源于汽车产量和保有量的提升。
• 起停电池技术因节能环保政策推动，预计到2020年将实现快速普及。
• 国家政策鼓励再生铅产业发展，2015年再生铅产量将占原生铅比重超过40%。

估值与比较

骆驼股份的估值显著低于行业平均水平，显示其投资价值较高。

总结

骆驼股份凭借其在汽车起动电池市场的领先地位，以及在锂电和起停电池等新兴领域的积极布局，有望在未来几年内实现持续增长。公司通过完善产业链和拓展销售渠道，进一步增强了盈利能力。随着国家政策的支持和市场需求的增长，骆驼股份具备良好的发展前景，值得投资者关注。