20130618-宏源证券-泰格医药-300347.SZ-在手订单充裕_业务稳步增长_13页_1mb

泰格医药公司调研报告总结

核心内容

泰格医药作为国内CRO行业的领先企业，展现出强劲的业务增长势头和清晰的战略发展方向。2013年公司预计实现收入增长约50%，利润增长约50%，市场占有率有望提升至10%以上。公司主要服务于外资药企，收入占比达80%，并计划拓展GSK等新客户，进一步提升市场份额。公司通过兼并收购和国际化战略，逐步完善业务链条并拓展全球市场。

主要观点

• 业务增长：公司三大核心业务——临床实验技术服务、统计业务和SMO业务持续增长，其中SMO业务在2012年实现2291%的收入增速，成为新的增长点。
• 市场占有率提升：公司市场占有率从2011年的7.5%提升至2012年的9%，预计2013年将超过10%。
• 成本优势：公司通过大包制协议，整体费用较国际主流CRO企业低1/3，且拥有较高的服务粘性，客户更换成本高，有利于保持稳定的业务增长。
• 国际化战略：公司计划在3年内拓展业务至亚太地区，5年内拓展至全球，未来将在嘉兴建设1000人以上的数据中心，与印度相当。
• 盈利预测：预计2013-2015年每股收益分别为0.97元、1.34元和1.81元，对应PE分别为53倍、38倍和28倍，短期估值偏高，但长期成长性良好。

关键信息

一、业务顺应国际医药产业格局调整

• 国际主流药企积极与CRO公司合作，以降低研发风险和成本。
• 药物研发成本高且周期长，推动了CRO行业的快速发展。
• 泰格医药作为国内CRO龙头，主要服务于II、III、IV期临床试验，I期临床主要由湖南湘雅承担。

二、主营业务稳步增长，新业务保持高增长

• 2012年公司营业收入为2.54亿元，同比增长31.6%；净利润为6783万元，同比增长41%。
• 临床试验技术服务是公司主要收入来源，占比超过50%；统计业务和SMO业务增速较快。
• 2012年SMO业务收入达287万元，同比增长2291%，成为增速最快的业务。

三、市场占有率不断提高，成本优势明显

• 公司客户结构逐步向中高端客户转变，大型客户付款周期延长，导致应收账款增加。
• 公司整体服务水平提高，客户粘性强，更换成本高，有利于稳定增长。
• 与国际CRO企业相比，公司费用较低，具备显著成本优势。

四、兼并收购和国际化是未来发展趋势

• 兼并收购是充实业务链条和国际化的重要方式，公司未来可能考虑收购符合自身战略的CRO企业。
• 国际多中心临床试验推动CRO企业的国际化进程，公司计划在亚太地区和全球逐步拓展业务。
• 未来将在嘉兴建设1000人以上数据中心，提升服务能力，增强国际竞争力。

五、风险提示

• 人员流动风险：员工是CRO企业发展的核心，如何保持核心人员稳定是公司面临的重要挑战。
• 业务模式风险：随着CRO行业的发展，合作模式不断创新，公司需灵活调整盈利模式以适应市场变化。

投资评级

• 股票投资评级：增持（未来6个月内跑赢沪深300指数5%~20%）。
• 行业投资评级：增持（未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上）。

行业背景

• 国内CRO行业处于快速上升期，未来有望进一步整合。
• 外资药企在中国的研发投资增加，推动了国内CRO行业的发展。
• 国内CRO企业整体规模较小，业务较为单一，行业集中度不高，整合趋势明显。

财务数据概览

附注

• 报告由宏源证券医药行业分析师卫雯清撰写，研究助理为王晓锋。
• 报告中包含多个图表，如公司主营业务收入及增速、市场占有率、利润构成变化等，以直观展示公司发展情况。