20171214-川财证券-泰格医药-300347.SZ-行业景气度提升_产业链布局完善_26页_1mb

泰格医药（300347）行业分析总结

核心内容

泰格医药作为一家CRO（合同研究组织）企业，其行业景气度持续提升，主要得益于政策推动、人才趋势以及行业渗透率提升等多方面因素。公司通过子公司整合和国际布局，进一步增强了其在临床试验CRO领域的竞争力，并在国际多中心临床和国内创新药投资方面取得了显著进展。

主要观点

1. CRO行业景气度持续提升

• 政策驱动：仿制药一致性评价政策的推进，推动了BE（生物等效性）试验业务的增长。
• 人才趋势：医药研发领域海归人才逐年上升，推动了临床试验外包业务的发展。
• 行业渗透率：CRO行业渗透率持续提升，越来越多的医药企业选择将临床试验外包。

2. 大临床订单质量提升

• EDC技术应用：EDC（电子数据采集）技术提升了核查数据的准确性，缩短了试验周期，成为公司大临床业务的重要支撑。
• 客户结构优化：公司大临床客户以国际制药巨头为主，占比超过50%。公司订单由数量向质量转变，老订单对业绩拖累逐渐减小。
• 待执行合同管理：公司待执行合同金额增长，但主要是由于业务执行周期较长，且部分订单受核查影响。

3. 子公司业务整合与业绩提升

• 捷通泰瑞：完善医疗器械产业链，提供“一站式”服务，2017年6月完成并表，预计全年业绩承诺可达4,800万元。
• 韩国子公司DreamCIS：预计2017年亏损控制在1000万元以内，2018年有望实现盈亏平衡。
• 方达医药：净利率由10-13%提升至21.9%，主要得益于BE试验业务的收入增长和美国业务的整合。

4. 国际多中心布局与国内创新药投资

• 国际多中心布局：公司与日本CRO公司达成战略合作，亚太地区布局基本完成，为承接高毛利率的国际多中心临床项目做好准备。
• 国内创新药投资：公司通过直投和成立基金等方式投资国内创新药项目，未来几年将进入收获期。

关键信息

业绩预测

• 2017-2019年归属母公司净利润：2.89亿元、3.90亿元、4.73亿元
• EPS（每股收益）：0.58元、0.78元、0.95元
• PE（市盈率）：54.91倍、40.83倍、33.53倍

盈利情况

• 2016年净利润：1.41亿元
• 2017年预计净利润：2.89亿元
• 2018年预计净利润：3.90亿元
• 2019年预计净利润：4.73亿元

财务指标

• 毛利率：从38.0%提升至47.1%
• 净利率：从4.6%提升至18.3%
• ROE：从8.6%提升至14.9%
• ROIC：从12.0%提升至31.6%
• 资产负债率：从23.0%下降至15.9%

风险提示

• 一致性评价政策推进低于预期：可能对BE试验订单量产生不利影响。
• 公司整合不及预期：可能影响盈利水平和毛利率。
• 汇率风险：公司海外业务占比较大，订单以外币结算，汇率波动可能影响业绩。

未来展望

• 国际多中心临床业务：未来将越来越多在中国开展，公司有望在这一领域占据一定市场份额。
• 国内创新药投资：随着投资进入收获期，公司将受益于创新药项目的成功上市。
• 产业链整合：通过整合子公司业务，公司将进一步提升其在医疗器械和临床试验领域的竞争力。

总结

泰格医药在CRO行业中的表现显著，得益于政策支持、人才结构优化及业务整合。公司通过完善产业链、布局国际多中心临床、提升订单质量等方式，增强了其在行业中的竞争优势。未来，随着国内创新药投资进入收获期及国际多中心临床项目的增加，公司有望实现持续增长。然而，仍需关注政策推进不及预期、整合效果不佳及汇率波动等潜在风险。