20210329-中泰证券-泰格医药-300347.SZ-主业加速恢复_在手订单持续快速增长_全球化布局可期_12页_1mb

报告摘要

泰格医药（300347）研究报告总结

核心内容概述

泰格医药作为国内临床CRO行业龙头，2020年实现营业收入31.92亿元，同比增长13.88%；归母净利润17.50亿元，同比增长107.90%；扣非净利润7.08亿元，同比增长26.89%。公司经营性现金流净额同比增长113.71%，显示公司经营状况良好，现金流充裕。

公司2020年在手订单持续快速增长，新增订单增长30.86%，累计待执行订单增长44.88%，展现出长期稳健增长的潜力。公司以临床试验技术服务和临床及实验室相关服务为双轮驱动，推动业绩增长。全球化布局持续推进，海外业务拓展显著，2020年开展20余个国际多中心临床试验项目（MRCT），覆盖主要大洲。

分析师维持“买入”评级，预计2021-2023年营业收入分别为43.38亿元、56.36亿元和72.40亿元，同比增长35.89%、29.93%和28.45%；归母净利润分别为20.99亿元、24.79亿元和29.09亿元，同比增长19.95%、18.10%和17.34%。EPS预计分别为2.11元、2.49元和2.92元。

主要观点

主业加速恢复：2020年扣非净利润增速逐季加快，尤其Q4同比增长75.52%，显示主业恢复显著。
毛利率与净利率提升：2020年整体毛利率47.43%，同比提升0.95pp；扣非净利率22.18%，同比提升2.27pp，盈利能力增强。
订单持续增长：2020年新增订单增长30.86%，累计待执行订单增长44.88%，公司订单规模持续扩大。
双轮驱动业务增长：临床试验技术服务收入15.19亿元（+12.81%），临床及实验室相关服务收入16.57亿元（+14.56%），两业务协同效应显著。
全球化战略进展：2020年海外临床试验项目超90个，覆盖北美、南美、亚太和欧洲等地区，逐步成为全球临床CRO行业的重要参与者。

关键信息

财务表现

2020年财务数据：
- 营业收入：31.92亿元（+13.88%）
- 归母净利润：17.50亿元（+107.90%）
- 扣非净利润：7.08亿元（+26.89%）
- 经营性现金流净额：9.99亿元（+113.71%）
- 毛利率：47.43%（+0.95pp）
- 扣非净利率：22.18%（+2.27pp）
- 销售费用率：3.03%（+0.14pp）
- 管理费用率：12.23%（-0.24pp）
- 研发费用率：4.91%（+0.48pp）
- 投资净收益：2.84亿元（+57.80%）
2021-2023年盈利预测：
- 营业收入：43.38亿元（+35.89%）、56.36亿元（+29.93%）、72.40亿元（+28.45%）
- 归母净利润：20.99亿元（+19.95%）、24.79亿元（+18.10%）、29.09亿元（+17.34%）
- EPS：2.11元、2.49元、2.92元

员工与运营效率

员工数量增长：2020年员工总数达6032人，同比增长21.64%，其中硕士及以上学历员工占比22.58%。
人均创收：2020年人均创收52.9万元，受疫情影响略有下降，但随着疫情常态化，人效有望恢复增长。

海外业务发展

海外收入占比：2020年海外收入12.91亿元，占总收入40.45%，同比增长6.41%。
海外项目增长：公司开展20余个国际多中心临床试验项目，覆盖主要大洲，海外业务逐步扩展。

投资收益

投资净收益：2020年投资净收益2.84亿元，同比增长57.80%，主要得益于金融资产公允价值变动收益。
可供出售金融资产：从2016年的4.28亿元增长至2020年的52.92亿元，CAGR达87.51%。

风险提示

行业研发投入不达预期：若药企研发投入不足，可能影响公司订单来源。
海外业务整合不达预期：海外团队建设及并购整合可能面临文化与管理差异。
行业竞争加剧：国内与全球CRO行业竞争加剧，可能影响公司市场份额。
汇率波动风险：公司约40%收入来自境外，存在汇率波动风险。

估值指标

P/E（市盈率）：2020年为82.27，预计2021-2023年分别为68.58、58.07、49.49。
PEG（市盈率相对增长）：2020年为3.44，预计2021-2023年分别为3.21、2.85。
P/B（市净率）：2020年为8.93，预计2021-2023年分别为7.81、6.89、6.05。
EV/EBITDA：2020年为49，预计2021-2023年分别为46、39、33。

业务亮点

临床试验技术服务：
- 收入15.19亿元（+12.81%），毛利率50.13%（+6.33pp）。
- 药品注册服务客户数量增长34%，项目总数增长30%。
- 药物警戒服务合同额增长53%，新增20余家客户。
- 医学翻译服务人员规模扩大至300余人，年翻译量超6亿汉字。
临床及实验室相关服务：
- 收入16.57亿元（+14.56%），毛利率44.59%（-4.06pp）。
- 2020H2收入增长21.96%，恢复显著。
- 方达医药收入1.26亿美元（+25.3%），其中H2收入0.75亿美元（+48.3%）。
- 数据管理和统计分析服务客户数增长20%，项目数增长超30%。
- SMO服务覆盖1000余家医院，新增多种创新药服务项目。