20181029-东兴证券-泰格医药-300347.SZ-三季报点评_Q3单季业绩略有波动_全年高增长趋势不变_7页_341kb

泰格医药2018年三季报总结

核心内容

泰格医药发布2018年三季报，整体业绩表现良好，全年高增长趋势未变。公司前三季度实现收入15.94亿元，同比增长35.70%，归母净利润3.18亿元，同比增长58.67%。Q3单季收入5.62亿元，同比增长30.09%，归母净利润0.99亿元，同比增长22.96%。尽管Q3业绩略有波动，但主要由一次性费用及并表口径变化所致，不改全年增长预期。

主要观点

1. 业绩表现

• 前三季度总体表现：收入和净利润均实现高增长，业绩增速高于预期。
• Q3单季波动原因：
  • 前期IPO费用影响约1200万元；
  • 子公司处置及并表口径变化影响约500-1000万元；
  • 去年Q3基数较高，对本季增速形成拉低作用。
• 剔除影响后：预计前三季度扣非归母净利润约2.84亿元，同比增长68%；Q3扣非归母净利润约0.95亿元，同比增长46%。

2. 收入与毛利分析

• 收入增长：前三季度收入增长35.70%，Q3增长30.09%，均高于市场预期。
• 毛利率波动：Q3毛利率为36.84%，环比略有下滑，主要受外延费用增加、并购整合影响及去年同期基数效应影响。
• 费用率变化：销售费用率上升，管理费用率受IPO费用影响，财务费用率稳定。

3. 投资收益表现

• 投资净收益：前三季度实现5293万元，同比增长34.3%。
• 可供出售金融资产：期末达11.5亿元，较期初增长45.58%。
• 新增投资项目：包括观由昭泰、盈科创业、上海泰沂等，预计2018年投资收益有望达1亿元。

4. 财务状况与现金流

• 经营现金流：前三季度销售商品、提供劳务收到现金增长52.09%，经营活动现金流净额达3.4亿元，同比增长147%。
• 资产负债率：Q3为23.01%，整体财务状况稳健。
• 偿债能力：流动比率和速动比率保持良好，经营效率稳步提升。

关键信息

1. 公司战略与业务发展

• 国内创新大潮：CRO行业景气度高，公司作为临床CRO龙头，受益明显。
• 国际化布局：已完成罗马尼亚CRO公司收购，具备承接国际多中心临床试验能力，海外业务增长潜力大。
• 全产业链布局：提供临床试验全过程服务，包括数据管理、统计分析、SMO等，增强客户粘性。
• 设立并购基金：通过股权投资增厚业绩，强化与客户合作。

2. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2018-2020年归母净利润预计为4.64亿元、6.72亿元、9.16亿元，年复合增长率稳定。
• 估值指标：
  • P/E（市盈率）：2018年44.67倍，2020年22.63倍；
  • P/B（市净率）：2018年7.22倍，2020年5.02倍；
  • EV/EBITDA：2018年31.07倍，2020年15.56倍。

3. 风险提示

• 政策风险：医药创新政策变动可能影响行业发展；
• 市场风险：仿制药一致性评价进展不达预期；
• 并购风险：跨国并购可能面临失败风险。

结论

泰格医药2018年Q3业绩略有波动，但全年增长趋势不变。公司作为国内临床CRO龙头，受益于行业高景气度和国际化布局，未来有望持续受益于医药创新、仿制药一致性评价及国际多中心临床试验的发展。投资收益和并购基金的设立进一步增强了公司的盈利能力和市场竞争力。分析师维持“强烈推荐”评级。

评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）；
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

分析师信息

• 张金洋：东兴证券医药生物行业小组组长，拥有3年证券行业研究经验及3年医药行业实业经验，曾获水晶球最佳分析师第一名。
• 缪牧一：研究助理，专注于医药政策下的投资机会，具备美国注册会计师资格。

研究所声明

• 研究报告用途：仅供投资者决策参考，不构成投资建议。
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