20161020-华安证券-泰格医药-300347.SZ-一致性评价助力公司重返高增长_33页_2mb

泰格医药 (300347) 详细总结

核心内容

泰格医药（Tigermed）是国内领先的临床试验CRO企业，已实现临床前研究、临床研究及注册申报的全产业链覆盖，并初步完成亚太地区布局。公司通过内生增长和外延收购构建了CRO生态圈，同时积极拓展SMO、中心实验室等受政策影响较小的业务板块。2016年，公司首次被给予“买入”投资评级，预计未来将重返高速增长。

主要观点

• 临床CRO龙头：泰格医药是临床试验CRO的龙头企业，已实现从临床前研究到注册申报的全产业链服务。
• 内生与外延结合：公司通过内生业务拓展和外延并购（如收购捷通泰瑞、方达医药）形成CRO生态圈，增强国际竞争力。
• 政策影响与恢复预期：2015年CFDA的自查核查政策导致业绩增速下滑，但随着政策影响逐步消除，预计2017-2018年业绩将恢复增长。
• 一致性评价带来增量市场：一致性评价政策将为CRO行业带来至少70亿元的市场增量，公司作为行业龙头将直接受益。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年EPS分别为0.37元、0.54元、0.69元，对应PE分别为89倍、61倍、47倍，公司估值合理。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2004年
• 总部：杭州
• 总股本：471.30百万股
• A股流通比例：62.7%
• 第一大股东：叶小平，持股28.46%
• 主要业务：临床试验技术服务和临床研究相关咨询服务，覆盖I至IV期临床试验、数据管理、统计分析、SMO、注册申报、医学影像、冷链运输、中心实验室等。
• 服务网络：覆盖全球600多家客户，国内53个城市设有服务网点，国外布局美国、加拿大、韩国、日本、新加坡、马来西亚、印度、澳大利亚等。

财务表现

• 2016年营业收入预计为1316亿元，净利润174亿元。
• 2016年收入同比增长38%，净利润同比增长11%。
• 2017年和2018年预计收入分别增长49%和29%，净利润分别增长47%和29%。
• 毛利率预计从44.1%逐步稳定在39.4%左右。
• ROE预计从16.3%逐步提升至16.2%。

一致性评价政策影响

• 一致性评价将为CRO行业带来确定性增量市场，预计首批289个品种为CRO带来至少70亿元市场空间。
• 一致性评价带来的临床试验需求激增，推动CRO行业进入快速发展阶段。
• 一致性评价执行时间紧、任务重，企业将更倾向于外包给CRO公司。

未来业绩亮点

• SMO业务：SMO业务有助于提高临床试验质量和效率，降低医院科研成本。
• 中心实验室业务：提升临床试验标准化水平，满足国际法规要求，增强公司竞争力。
• 并购基金与战略合作：公司设立并购基金，推动外延式扩张，同时与多家企业签署战略合作协议，拓展业务范围和市场。

风险提示

• 一致性评价政策推进不及预期
• 项目进度不及预期
• 业务整合风险

附录与图表

• 公司股权结构、子公司布局、财务预测等信息详见附录图表。
• 图表展示了公司主要业务领域、主营业务收入构成、财务指标、CRO与SMO区别、一致性评价成本与时间、全球和国内CRO市场发展情况等。

总结

泰格医药凭借其在临床CRO领域的领先地位，通过内生增长和外延收购构建了完整的CRO生态圈。一致性评价政策将为公司带来巨大的市场增量，推动其业绩增长。尽管短期内受到政策影响，但公司具备较强的技术和服务能力，未来有望在全球CRO行业中占据重要地位。