宋城演艺 (300144.SZ) 拟定增40亿助力第二轮异地复制，演艺航母加速新征程
核心内容概览
宋城演艺于2017年3月14日发布公告，拟通过非公开发行不超过1.9亿股，募集资金总额不超过40.17亿元，用于推进多个在建及新启动项目。此次定增旨在加速公司国内外布局，增强资金实力，提升游客体验，推动长期发展。公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩仍将保持增长。
主要观点
- 项目投资：募集资金主要用于澳大利亚传奇王国、上海世博大舞台扩建、桂林阳朔漓江千古情、张家界千古情项目，以及科技互动和“树屋女孩”女团项目。
- 国际化布局：澳洲项目将打造三台演艺秀，结合澳洲文化和东方文化，形成差异化竞争，利用黄金海岸庞大的客流基础。
- 城市演艺新标杆：上海项目将打造“东方百老汇”，与迪士尼形成联动，推动城市演艺发展。
- 轻资产复制经验：桂林和张家界项目依托一线景区客流，延续异地复制成功经验，提升盈利能力。
- 科技与IP战略：投资3亿用于科技提升现有景区，提升游客体验；投资2.2亿打造“树屋女孩”女团，拓展泛娱乐生态圈。
- 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.77元、1.0元和1.31元，对应PE分别为28倍和22倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：审批进度、项目建设进度、盈利不及预期，自然灾害和突发事件影响客流量。
关键信息
一、项目投资构成
| 序号 |
项目名称 |
投资总额（万元） |
拟投入募集资金（万元） |
| 1 |
澳大利亚传奇王国项目 |
202,126 |
161,500 |
| 2 |
上海世博大舞台改扩建项目 |
83,026 |
73,000 |
| 3 |
阳朔·宋城旅游建设项目 |
80,211 |
56,100 |
| 4 |
张家界千古情建设项目 |
64,498 |
58,000 |
| 5 |
演艺科技提升及科技互动项目 |
31,921 |
31,200 |
| 6 |
女团“树屋女孩”项目 |
21,974 |
21,900 |
| 合计 |
- |
483,756 |
401,700 |
二、项目详情
1. 澳大利亚传奇王国项目
- 项目背景：选址于黄金海岸内兰区，靠近Metricon体育馆（2018年英联邦运动会场馆），地理位置优越。
- 投资构成：总投资20.21亿元，其中土地成本为3.3亿元，其余资金用于建设、设备、演出等。
- 预期回报：所得税后动态投资回收期为9.67年，内部收益率为18.38%。
- 项目内容：包括入口广场、东方秘境主题公园、澳洲传奇主题公园、彩色动物园等，打造《东方秀》、《澳洲传奇》、《金矿魅影》三台演艺秀。
2. 上海世博大舞台改扩建项目
- 项目背景：位于黄浦江核心区域，契合上海城市文化发展战略，与世博中心、奔驰文化中心等形成联动。
- 投资构成：总投资8.3亿元，其中宋城演艺出资13,200万元，持股88%。
- 预期回报：所得税后动态投资回收期为8.33年，内部收益率为18.79%。
- 项目内容：改造世博大舞台，形成两个室内剧院和一个多功能互动空间，上演《上海千古情》、《紫磨坊》、《上海都魅》等演出。
3. 桂林阳朔项目
- 项目背景：阳朔古镇旅游演艺市场成熟，室内演艺市场相对空白，项目选址优越。
- 投资构成：总投资8亿元，宋城演艺出资14,000万元，持股70%。
- 预期回报：所得税后动态投资回收期为8.49年，内部收益率为17.27%。
- 项目内容：打造漓江千古情大剧院、科技游乐综合体、市井街等，结合当地民族文化与现代科技。
4. 张家界千古情项目
- 项目背景：依托张家界丰富的人文资源，推动当地演艺产业发展。
- 投资构成：总投资6.4亿元，由宋城演艺全资子公司实施。
- 预期回报：所得税后动态投资回收期为7.95年，内部收益率为19.73%。
- 项目内容：建设演艺剧场、科技体验综合体、古街等，打造《张家界千古情》演出。
5. 科技宋城项目
- 投资构成：总投资3.19亿元，主要用于杭州宋城景区科技娱乐改造及“千古情”系列演出提升。
- 项目内容：
- “飞越中华”飞行影院项目
- “大战朱仙镇”黑暗骑乘项目
- 全息投影、结构投影等技术提升现有景区
- 沉浸式VR互动体验项目
6. 网红宋城项目
- 投资构成：总投资2.19亿元，其中大电影1亿元、网络剧2,010万元、养成培训基地3,839万元、舞台剧2,945万元、其他线下产品1,045万元。
- 项目内容：
- 制作《璇玑镜》大电影，灵感来自《红楼梦》
- 网络剧《攻爆基丁》系列，打造原创IP
- 建设“树屋女孩”养成培训基地，进行成员选拔与培训
- 推出单曲、专辑、MV等线上内容，增强IP影响力
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 流动资产 |
1,739 |
1,708 |
2,516 |
2,032 |
1,824 |
| 非流动资产 |
5,248 |
5,728 |
6,339 |
8,697 |
10,969 |
| 资产总计 |
6,987 |
7,567 |
8,997 |
10,871 |
12,935 |
| 流动负债 |
662 |
601 |
884 |
1,284 |
1,432 |
| 负债合计 |
1,273 |
1,006 |
1,289 |
1,689 |
1,837 |
| 股本 |
1,453 |
1,453 |
1,453 |
1,453 |
1,453 |
| 归属母公司股东权益 |
5,614 |
6,415 |
7,540 |
8,999 |
10,895 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
1,695 |
2,644 |
3,411 |
4,354 |
5,567 |
| 营业利润 |
828 |
1,148 |
1,410 |
1,836 |
2,385 |
| 净利润 |
645 |
916 |
1,136 |
1,474 |
1,915 |
| 归属母公司净利润 |
631 |
902 |
1,124 |
1,459 |
1,896 |
| EPS（元/股） |
0.43 |
0.62 |
0.77 |
1.00 |
1.31 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
915 |
1,030 |
1,653 |
2,139 |
2,466 |
| 投资活动现金流 |
-1,591 |
-1,227 |
-785 |
-2,602 |
-2,649 |
| 筹资活动现金流 |
1,138 |
-281 |
-48 |
-48 |
-48 |
| 现金净增加额 |
462 |
-478 |
820 |
-511 |
-231 |
财务比率
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
65.6% |
61.6% |
62.3% |
61.3% |
61.1% |
| 净利率 |
38.1% |
34.7% |
33.3% |
33.9% |
34.4% |
| ROE |
11.2% |
14.1% |
14.9% |
16.2% |
17.4% |
| ROIC |
13.9% |
16.2% |
19.6% |
19.0% |
19.3% |
| 资产负债率 |
18.2% |
13.3% |
14.3% |
15.5% |
14.2% |
| P/E |
65.2 |
33.7 |
28.0 |
21.6 |
16.6 |
| P/B |
7.3 |
4.7 |
4.2 |
3.5 |
2.9 |
| EV/EBITDA |
40.0 |
22.0 |
18.3 |
14.3 |
10.9 |
投资建议与评级
- 公司评级：买入
- 当前价格：21.10元
- 未来预期：2017-2019年EPS分别为0.77元、1.0元和1.31元，对应PE分别为28倍和22倍。
风险提示
- 非公开发行方案审批进度不及预期
- 募投项目建设进度和盈利情况不及预期
- 自然灾害和突发事件影响客流量
