20220427-国海证券-温氏股份-300498.SZ-2022一季报点评_养殖低迷业绩下滑_周期底部静待反转_5页_394kb

温氏股份（300498）2022一季报点评总结

核心内容

温氏股份在2022年第一季度面临业绩下滑，主要由于猪价低迷、饲料成本上升及消费疲软等因素影响。公司营业总收入为145.9亿元，同比下降13.25%，归母净利润为-37.63亿元，同比下降792.39%。尽管短期业绩承压，但分析师认为公司正处于周期底部，未来具备较强的反转潜力。

主要观点

• 行业周期判断：分析师认为当前生猪行业处于周期底部，2022年下半年有望迎来周期拐点，2023年猪价或上涨至21元/公斤，公司业绩将实现高速增长。
• 盈利预测：预计2022年公司归母净利润为392亿元，2023年为25658亿元，2024年为27137亿元。PE估值分别为320.72倍、4.90倍、4.64倍，当前估值处于低位，是较好的布局时机。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的成长性和盈利恢复潜力。

关键信息

一、公司业绩表现

• 2022Q1：
  • 营业总收入：145.9亿元，同比下降13.25%
  • 归母净利润：-37.63亿元，同比下降792.39%
  • 销售肉猪：402.35万头，同比增长91.85%
  • 销售肉鸡：2.27亿只，同比增长0.14%
  • 肉猪销售收入：61.52亿元，同比下降18.96%
  • 肉鸡销售收入：66.35亿元，同比增长0.91%

二、板块表现

• 生猪板块：受猪价低迷、饲料成本上升及消费疲软影响，深度亏损。
• 肉鸡板块：黄羽鸡出栏量保持稳健，成本略有上升，但板块整体保持盈利。黄羽鸡价格受疫情管控影响出现波动，但祖代和父母代存栏仍小幅下降，行业基本面向好。

三、财务状况

• 货币资金：66.6亿元，资金安全性较高。
• 资产负债率：2022年为65%，2023年预计降至54%，2024年进一步降至52%。
• 流动比率：2022年为3.67，2023年预计为5.85，2024年为7.12，显示公司偿债能力增强。
• 存货跌价准备：计提约9.6亿元，影响利润表现。
• 公允价值变动收益：-4.9亿元，对净利润形成压力。
• 财务费用：因融资增加而上升，但公司融资渠道拓宽，资金整体安全。

四、未来增长潜力

• 产能布局：公司现有猪场竣工产能约4600万头，育肥端有效饲养能力约2400万头，存栏高性能能繁母猪约110万头，后备母猪约40万头，具备较强产能扩张能力。
• 成本控制：随着出栏量增加，折旧摊销降低，成本有望进一步下探。
• 盈利预期：预计2023年公司盈利将显著改善，ROE有望回升至50%以上。

五、投资建议

• 估值分析：当前PE为320.72倍，处于周期底部，具备布局价值。
• 风险提示：
  • 生猪价格波动风险；
  • 非瘟影响超出预期；
  • 公司业绩不及预期；
  • 原材料成本过高；
  • 管理决策选择风险；
  • 猪周期未来不确定性；
  • 新冠疫情影响下餐饮恢复不及预期；
  • 存货减值风险。

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

分析师信息

• 程一胜：农业首席分析师，上海财经大学硕士，2021年加入国海证券，覆盖农业全产业链。
• 王思言：格拉斯哥大学经济学硕士，2021年加入国海证券，从事养殖、动保、宠物研究。
• 赵琳：美国福特汉姆大学国际金融学硕士，理学、经济学双学士学位，2021年加入国海证券，覆盖养殖、种子、种植板块。

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