20220427-国盛证券-温氏股份-300498.SZ-猪价低迷延续深度亏损_计提减值提升安全边际_3页_692kb

温氏股份（300498.SZ）总结

核心内容概述

温氏股份在2022年第一季度面临猪价低迷带来的深度亏损，但通过产能恢复、成本控制和行业布局调整，公司展现出较强的抗风险能力和未来增长潜力。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2022Q1营收：145.86亿元，同比下降13.26%。
• 归母净亏损：37.63亿元，同比转盈为亏。
• 扣非归母净亏损：35.98亿元。
• 资产减值损失：9.97亿元，主要来自肉猪存货跌价准备。
• 费用变化：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.17% / 7.36% / 0.75% / 2.51%，同比变动+0.08 / +1.02% / -0.12 / +1.24PCTs。
• 销售毛利率/净利率：-6.25% / -26.10%，主要受生猪业务亏损影响。

生猪业务

• 出栏数量：2022Q1销售肉猪402.4万头，同比增长91.9%。
• 出栏均重：117.8公斤，同比-0.55%，环比+1.40%。
• 销售收入：61.52亿元，同比下降18.96%。
• 销售均价：12.98元/kg，同比/环比分别下跌57.52% / 11.08%。
• 成本控制：2022年1月生猪养殖综合成本降至18元/kg以下，较2020年22-23元/kg显著回落。
• 能繁母猪：截至2021年末，高质量能繁母猪稳定在100-110万头，2021Q3以来窝均健仔数提升至10.1-10.3头，上市率回升至85%左右。
• 产能计划：预计2022年底能繁母猪数量增至140万头。

禽业表现

• 肉鸡销售：2022Q1共计销售肉鸡2.27亿只，同比增长0.14%。
• 销售收入：66.35亿元，同比增长0.91%。
• 销售均价：13.95元/公斤，同比/环比分别下跌2.59% / 0.79%。
• 生产效率：上市率、料肉比等指标处于历史高位。
• 成本情况：2022年2月毛鸡完全成本约6.5元/斤，预计2、3月因饲料成本上升而有所增加。
• 产能延伸：累计竣工肉鸡屠宰单班产能达2.85亿只/年，支撑鲜品鸡销售发展。

资金与财务状况

• 资产负债率：2022Q1为66.48%，资金状况和偿债能力领先行业。
• 货币资金与交易性金融资产：分别为66.60亿元和31.35亿元。
• 资本开支：2022年初步计划40-50亿元，推动养殖模式向“公司+养殖小区+农户”升级。
• 现金流：2022Q1经营活动现金流为117亿元，但归母净利润为249亿元，整体仍处于亏损状态。

盈利预测

• FY2022-2024归母净利润：2.5 / 130.9 / 20.5亿元。
• EPS：0.04 / 2.06 / 0.32元/股。
• ROE：0.7% / 29.1% / 4.6%。
• P/E：547.3 / 10.4 / 66.5倍。
• P/B：4.3 / 3.2 / 3.3倍。

风险提示

• 行业疫病爆发
• 新冠疫情反复
• 猪价反转不及预期

投资评级

• 投资建议：买入（维持）
• 股价：2022年4月26日收盘价19.81元
• 总市值：125,829.72百万元
• 总股本：6,351.83百万股
• 自由流通股占比：74.52%

未来展望

• 周期应对：公司资金充裕，有望稳健度过周期底部。
• 黄鸡业务：预计年内仍有支撑，可实现合理盈利贡献正向现金流。
• 生猪业务：随着产能恢复和猪价反转，预计未来盈利将显著改善。

总结

温氏股份在2022Q1受到猪价低迷影响，出现深度亏损，但通过产能恢复和成本控制，展现出较强的抗风险能力。禽业表现稳健，为公司提供一定的盈利支撑。公司资金状况良好，养殖模式持续升级，未来有望在周期反转中实现盈利增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利潜力和行业竞争力。