深度报告-20211220-西南证券-温氏股份-300498.SZ-盈利能力显著恢复_养殖龙头静待周期拐点_20页_3mb

文档总结：温氏股份盈利能力恢复与行业周期展望

核心内容

温氏股份作为农业产业化畜牧养殖龙头，其主营业务涵盖生猪和黄羽鸡养殖，同时涉及原奶、兽药、肉制品加工等其他业务。公司近年来受到非洲猪瘟影响较大，但随着行业周期恢复，其盈利能力逐步修复，预计未来将迎来业绩增长。

主要观点

• 生猪价格波动与周期拐点：2021年10月起，生猪价格小幅反弹，12月初上涨至17.9元/公斤。预计2022年底或2023年上半年将出现价格拐点，行业供应将逐步恢复，价格将进入底部盘整阶段。
• 公司盈利能力修复：2021年公司生猪养殖业务完全成本逐步下降，从一季度的30元/公斤降至年底的17.5元/公斤，叠加出栏量回升，公司盈利水平具有较大弹性。
• 黄羽鸡景气度提升：黄羽鸡父母代产能同比减少8.1%，毛鸡价格自2021年8月开始上涨，预计未来黄羽鸡市场景气度将进一步提升，成为公司业绩增长的新动力。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为-1.63元、0.10元、1.75元，对应动态PE分别为-11倍、173倍、10倍。公司为行业龙头，适当溢价后给予2023年15倍PE，目标价26.25元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 行业集中度提升：随着环保政策的加强，散户养殖逐渐退出市场，行业集中度提升，公司凭借规模化和专业化优势，有望从中受益。

关键信息

生猪行业分析

• 非洲猪瘟影响：2018年非洲猪瘟爆发，导致生猪存栏和能繁母猪存栏大幅下降，2019年生猪价格创历史新高。
• 产能调整：截至2021年10月，能繁母猪存栏量为4348万头，处于黄色区间，产能去化趋势初现，但进一步出清仍需时间。
• 供应恢复：三月份以来，全国规模猪场每月新生仔猪数量超过3000万头，预计2021年底至2022年初肥猪供应将明显增加，价格将有所回落。

公司运营情况

• 成本控制：公司通过优化母猪结构、停止外购仔猪、提升生产效率等方式，逐步降低养殖成本。
• 出栏量恢复：2021年11月公司生猪出栏量达1199万头，超过2020年全年水平，预计2022年将达1800万头，2023年将增加至2800万头。
• 养殖模式：公司采用“公司+农户”模式，通过“五统一”管理，提高生产效率并降低风险。

黄羽鸡行业分析

• 产能去化：截至2021年11月，黄羽鸡父母代存栏约1340万套，同比下降8.1%。
• 价格回升：毛鸡价格自2021年8月开始上涨，11月达到16元/公斤，同比上涨15.3%。
• 政策影响：国家打击野生动物非法交易，限制活禽交易，鼓励集中宰杀，导致散户退出市场，规模养殖企业受益。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年，公司预计EPS分别为-1.63元、0.10元、1.75元。
• 估值分析：基于行业平均PE，给予公司2023年15倍PE估值，目标价26.25元，首次覆盖“买入”评级。
• 财务指标：2021年公司归母净利润为-103.2亿元，同比减少239%，但2023年预计盈利显著回升。

结构清晰总结

1. 公司概况

• 温氏股份成立于1983年，是农业产业化畜牧养殖龙头企业。
• 主营业务包括生猪和黄羽鸡养殖，占总营收约50%。
• 拥有多个科研平台，掌握关键核心技术，具备较强的研发与生产实力。

2. 猪周期与价格趋势

• 价格波动：2021年10月生猪价格反弹至17.9元/公斤，预计2022年底或2023年上半年出现价格拐点。
• 供应充足：2021年三月后仔猪供应增加，预计2021年底至2022年初肥猪数量将明显增长。
• 产能调整：能繁母猪存栏处于黄色区间，未来仍需进一步调整，淘汰落后产能。

3. 公司盈利能力修复

• 成本控制：2021年一季度完全成本为30元/公斤，年底降至17.5元/公斤。
• 出栏量回升：2021年11月出栏量达1199万头，恢复至2020年水平。
• 业务结构：2021年上半年养殖业务贡献毛利2.8亿元，占比41%，公司整体盈利能力逐步恢复。

4. 黄羽鸡行业前景

• 产能去化：父母代黄羽鸡存栏量同比下降8.1%，毛鸡价格回升，行业景气度提升。
• 政策影响：国家限制活禽交易，推动集中宰杀，黄羽鸡市场空间由规模养殖企业瓜分。
• 公司策略：推进禽业转型升级，通过合约销售和毛鲜联动，稳定肉鸡价格，提升经营效益。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2021-2023年，公司EPS分别为-1.63元、0.10元、1.75元。
• 估值分析：给予2023年15倍PE估值，目标价26.25元，首次覆盖“买入”评级。
• 行业对比：2023年可比公司PE平均为11倍，公司适当溢价后估值更具吸引力。

6. 风险提示

• 突发疫情：生猪养殖端可能因疫情导致价格波动。
• 需求不及预期：猪肉消费可能因经济环境变化而受到影响。
• 饲料成本上涨：饲料价格波动可能影响养殖成本，进而影响盈利。

数据概览

关键财务指标

结论

温氏股份作为生猪和黄羽鸡养殖龙头企业，正逐步从非洲猪瘟的影响中恢复。公司通过优化养殖结构、提升生产效率、控制成本等方式，实现了盈利能力的修复。随着行业周期的逐步反转，预计未来三年公司盈利将显著回升，且黄羽鸡市场景气度提升将成为新的业绩增长点。公司估值合理，具备投资价值，建议关注其未来增长潜力。