20220820-国信证券-温氏股份-300498.SZ-2022半年报点评_生猪成本稳步下降_养殖景气明显回暖_7页_693kb

温氏股份 (300498. SZ) 2022半年报点评总结

核心内容

温氏股份在2022年上半年实现营业收入315.44亿元，同比增长2.97%，但归母净利润为-35.24亿元，同比减少41.07%。尽管整体业绩承压，但公司2022Q2实现归母净利2.40亿元，首次扭亏为盈，主要受益于猪价行情回暖及减值转回。

主要观点

• 肉鸡养殖板块稳步增长：2022H1肉鸡养殖收入148.51亿元，同比增长8.73%，占总收入47.09%。公司销售肉鸡4.88亿只，销售均价13.9元/公斤，分别同比增长0.81%、9.94%。肉鸡上市率维持在历史高位，料肉比进一步优化，成本控制能力行业领先。
• 肉猪养殖板块承压：2022H1肉猪养殖收入141.26亿元，同比减少3.17%，占总收入44.79%。商品肉猪出栏量同比增长70.80%，但受猪价低迷及粮价上涨影响，盈利能力承压。
• 成本改善与生产效率提升：公司高质量能繁母猪存栏量达120万头，较2021年底提升明显；种猪场分娩窝均健仔达10.8头，同比提高；肉猪上市率接近90%，生产成绩显著提升。
• 未来增长预期积极：公司2022年目标出栏量约1800万头，年底能繁母猪有望增加至140万头，预计未来两年出栏量保持稳步增长，受益于猪价上行周期，业绩弹性较大。

关键信息

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预计分别为36.78亿元、130.03亿元、61.09亿元，对应EPS分别为0.58元、2.05元、0.96元，PE分别为39.0倍、11.0倍、23.5倍。
• 财务指标变化：
  • 毛利率：2022H1销售毛利率为-0.90%，同比增加7.26个百分点。
  • 费用率：三项费用率合计10.43%，同比提升0.21个百分点，其中财务费用率上升显著，主要因利息支出增加。
  • 现金流：2022H1经营性现金流净额为10.49亿元，同比增长明显，但受猪价低迷影响，整体承压。
  • 资产负债：公司资产负债率从2020年的43%上升至2022年的67%，但负债结构保持稳定，流动资产与负债均保持增长态势。

投资建议

维持“买入”评级，认为温氏股份在生猪及黄鸡养殖领域具有行业领先地位，成本边际改善显著，未来有望通过出栏高增长和周期上行享受量价齐升红利。公司具备较强的产能扩张能力和资金储备，具备良好的成长潜力。

风险提示

• 养殖过程中可能发生的不可控疫情；
• 粮价大幅上涨可能进一步增加饲料成本。

可比公司估值

公司基本面分析

• 营业收入：2022H1营业收入315.44亿元，同比增长2.97%。
• 归母净利润：2022H1归母净利润-35.24亿元，同比减少41.07%，但2022Q2实现扭亏为盈。
• 每股收益：2022E EPS为0.58元，2023E为2.05元，2024E为0.96元。
• 市盈率：2022E PE为39.0倍，2023E为11.0倍，2024E为23.5倍。
• 市净率：2022E PB为4.1倍，2023E为3.3倍，2024E为3.0倍。

总结

温氏股份在2022年半年报中展现出养殖业务回暖迹象，尤其是肉鸡板块持续增长，肉猪板块虽受猪价低迷影响，但出栏量显著提升，显示公司养殖能力的韧性。公司通过优化种猪结构和提升生产效率，有效改善了生猪养殖成本。随着猪价进入上行周期，公司有望实现较好的业绩弹性。投资建议维持“买入”评级，未来盈利预测上调，显示公司具备较强的盈利能力和增长潜力。