20220417-国联证券-温氏股份-300498.SZ-猪价低迷影响业绩_养殖龙头静待周期反转_3页_595kb

温氏股份（300498）总结

核心内容

温氏股份（300498）作为国内领先的农业养殖企业，2021年受猪价低迷和饲料成本上涨双重影响，业绩大幅下滑，出现归母净亏损。公司对生物资产计提大额减值准备，进一步加剧了亏损。但公司仍具备较强的抗风险能力和未来增长潜力，预计随着行业周期反转，业绩有望逐步恢复。

主要观点

• 2021年业绩表现：
  公司2021年实现营业收入649.54亿元，同比下降13.31%；归母净亏损134.04亿元，去年同期盈利74.26亿元；扣非后归母净亏损146.66亿元，去年同期盈利63.81亿元。净利润大幅下降主要由猪价下跌和成本上升所致。

• 业务分析：

  • 肉猪业务：
    2021年毛猪销售均价为17.39元/公斤，同比下滑48.18%，叠加饲料成本上涨，肉猪业务深度亏损。
  • 肉鸡业务：
    毛鸡销售均价为13.20元/公斤，同比增长13.50%，市场行情有所好转，但饲料成本仍对盈利造成压力，仅部分弥补猪价下跌带来的亏损。
  • 资产减值与融资：
    公司计提消耗性与生产性生物资产减值约20亿元，摊销股权激励费用4.95亿元，同时为应对行业低迷增加融资，财务费用同比增长9.67亿元。

• 周期预期与产能保障：
  2021年6月后能繁母猪存栏下降，预计2022年Q2-Q3猪价低点出现，Q4有望反转。公司能繁母猪储备充足，拥有100-110万头高质量能繁母猪及40万头后备母猪，保障2022年1800万头出栏目标。公司资金面充裕，2021年底货币资金达76.33亿元，交易性金融资产39.26亿元。

• 盈利预测：
  预计公司2022-2024年营收分别为663.3亿元、993.7亿元、1165.4亿元，同比增长2.12%、49.81%、17.28%。归母净利润预计分别为-83.7亿元、201.5亿元、116.9亿元，其中2022年有望实现扭亏。BPS分别为3.64元、5.84元、7.11元，对应PB分别为5.89x、3.67x、3.02x。

• 估值与投资建议：
  当前股价为21.44元，目标价25元，维持“买入”评级。公司成本改善显著，现金流充裕，凭借“公司+农户”模式快速扩张，具备良好的增长前景。

关键信息

财务数据概览

资产负债表重点

• 货币资金： 2021年达76.33亿元，2022年预计增至19.87亿元。
• 流动负债合计： 2021年为19.68亿元，2022年预计增至37.79亿元。
• 资产负债率： 2021年为64.10%，2022年预计降至59.92%。
• 流动比率： 2021年为1.81，2022年预计为1.31。
• 速动比率： 2021年为0.73，2022年预计为0.72。

现金流量表重点

• 经营活动现金流： 2021年为76.6亿元，2022年预计为23.78亿元。
• 投资活动现金流： 2021年为-10.25亿元，2022年预计为1.37亿元。
• 筹资活动现金流： 2021年为17.01亿元，2022年预计为-18.54亿元。
• 现金净增加额： 2021年为75.14亿元，2022年预计为6.61亿元。

股票评级

风险提示

• 存货减值风险
• 动物疫情突发
• 价格波动风险

结论

温氏股份在2021年面临猪价低迷和成本上升的双重压力，导致大幅亏损。然而，公司储备充足、资金充裕，具备较强的成本控制能力和扩张能力。随着行业周期可能进入反转阶段，公司有望在未来几年实现盈利恢复和业绩增长，因此维持“买入”评级。