20220427-华安证券-温氏股份-300498.SZ-猪价拖累Q1业绩_生猪业务综合成本18元_4页

报告摘要

本报告分析了温氏股份（300498）2022年第一季度的财务表现及未来发展趋势。报告指出，受生猪养殖业务拖累，公司Q1亏损37.63亿元，但预计未来两年公司业绩将显著改善。

Q1业绩表现：
- 2022Q1实现营业收入145.9亿元，同比下降13.3%。
- 扣非前亏损37.63亿元，扣非后亏损35.98亿元。
- 生猪出栏量同比大增92%，达到402.4万头。
- 生猪销售均价为12.17元/公斤，但生猪综合成本约18元/公斤，导致生猪业务亏损约23-24亿元。
禽业务表现：
- 肉鸡出栏量同比微增0.1%，达到2.27亿羽。
- 禽业务略有盈利，主要得益于优化饲料配方和疫病防控成效。
成本与盈利预测：
- 生猪养殖完全成本逐步下降，预计2022年出栏量为1800-2000万头。
- 2022年预计禽链价格上行，2023年生猪价格有望上行。
- 2022-2024年公司归母净利润预计分别为-50.94亿元、76.76亿元、223.79亿元，EPS分别为-0.8元、1.21元、3.52元。
投资建议：
- 维持“买入”评级，目标市值为1740亿元，合理估值27.39元。
- 生猪业务目标市值1440亿元，肉鸡业务目标市值300亿元。

生猪业务：
- 2022Q1生猪出栏量增长显著，但因猪价低迷和成本较高，业务亏损。
- 公司通过“云南防非模式”提升生物安全防控能力，种猪繁殖性能和生产成绩稳步提高。
- 资产减值损失约10亿元，但为存货减值，非种猪资产减值。
肉鸡业务：
- 生产技术与管理优化，使肉鸡养殖完全成本降至6.5元/斤。
- 2021年肉鸡上市率创历史新高，达94.75%。
- 饲料原料价格上涨背景下，通过优化配方对冲成本压力，料肉比同比下降。
行业趋势：
- 生猪行业产能已出现拐点，预计2023年猪价将上行。
- 2022年禽链价格预计上行，黄羽鸡价格温和回升。
财务数据：
- 2022年预计营业收入77092亿元，同比增长18.7%。
- 归母净利润预计-5094亿元，2023年转为盈利，2024年预计大幅增长。
- 2022年毛利率预计4.6%，2023年预计15.4%，2024年预计22.0%。
- ROE预计从-18.3%提升至21.6%和38.6%，显示公司盈利能力逐步恢复。

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	64965	77092	104170	142063
归母净利润（亿元）	-13404	-5094	7676	22379
毛利率（%）	-8.3	4.6	15.4	22.0
ROE（%）	-41.3	-18.3	21.6	38.6
EPS（元）	-2.11	-0.80	1.21	3.52