电新行业2024年报及1Q25季报总结_行业寻底_静待新周期-250509-申万宏源_45页_2mb

报告摘要

行业寻底，静待新周期

核心内容概述

本报告总结了2024年及2025年第一季度新能源行业（锂电、光伏、风电）的业绩表现、盈利变化、投资机会与风险提示，旨在为投资者提供清晰的行业分析和投资方向建议。

主要观点

锂电行业：2024年整体业绩筑底企稳，1Q25盈利实现同环比修复，主要受益于下游动力及储能需求的持续，以及新产品如铁锂高压实/快充负极的放量。电池及结构件环节盈利向好，头部企业盈利修复明显。1Q25锂电整体资本开支TTM同比为-65.2%，在建工程同比为-3.6%，显示供给端压力趋缓。预计未来锂电需求增长确定性强，盈利增长弹性有望逐渐释放。
光伏行业：供需逐步改善，行业自律行为有望推动价格回升。硅料板块头部公司具备成本优势，有望率先恢复盈利；电池环节因技术迭代，供需格局相对较好。2025年BC技术或放量，设备、主材及辅材企业将受益。1Q25光伏主材普遍亏损，但环比有所改善。
风电行业：2024年整体业绩有所下滑，但1Q25实现同比增长，零部件环节量价齐升，陆风链出货量大幅上涨。海风项目开工率较低，预计2Q25施工旺季将释放业绩弹性。整体风电行业高景气，业绩有望持续兑现。

关键信息

锂电板块

2024年：53家样本公司合计实现归母净利润583亿元，同比-63%。
1Q25：实现归母净利186亿元，同比+36%，环比+41%。
盈利分化：电池、电解液、负极、结构件等环节盈利向好，锂矿、正极环节盈利仍承压。
头部企业表现：国轩高科、亿纬锂能、宁德时代等电池企业盈利修复显著；天赐材料、多氟多等电解液企业盈利回升；尚太科技、信德新材等负极企业盈利改善。
毛利率与ROE：电池毛利率在4Q24略有下降，但1Q25出现底部拐点；锂电整体ROE和扣非净利率在1Q25出现底部拐点。

光伏板块

2024年：光伏主材普遍亏损，但部分辅材企业如爱旭股份、东方日升等实现盈利。
1Q25：光伏主材普遍亏损，但环比有所改善，组件环节出现小幅涨价。
行业复苏：硅料库存从高位开始下降，预计25H1价格迎来修复拐点；硅片环节在2024年底涨价兑现，但受到硅料价格影响，上涨有限。
新技术与升级：BC技术有望在2025年放量，设备、主材及辅材企业将显著受益。

风电板块

2024年：31家样本公司合计实现归母净利润134.9亿元，同比-13%。
1Q25：实现归母净利32.9亿元，同比+14%，环比+6%。
陆风与海风：陆风链出货量大幅上涨，铸件、主轴、轴承等环节盈利提升明显；海风项目开工率较低，预计2Q25施工旺季将释放业绩弹性。
投资重点：看好海风线的成长性逻辑，同时关注陆风零部件及整机环节的高景气状态。

投资分析意见

2025年建议重点关注以下四条主线：

真成长：宁德时代、亿纬锂能、科达利、豪鹏科技、珠海冠宇、金风科技、海力风电、金雷股份、阳光电源、阿特斯等。
周期复苏：湖南裕能、富临精工、尚太科技、中科电气、震裕科技、天赐材料、多氟多、德福科技、铜冠铜箔等。
新技术：厦钨新能、信德新材、当升科技、容百科技、振华新材、爱旭股份、东方日升、聚和材料等。
供给侧改革：通威股份、协鑫科技、隆基股份、晶澳科技等。

风险提示

政策变化及关税增加的风险。
竞争激烈导致价格超预期下降的风险。
技术路线迭代的风险。

数据分析

锂电分领域营收与归母净利润占比

电池：营收占比约92.6%，归母净利润占比约26.1%。
电解液：营收占比约5.1%，归母净利润占比约1.8%。
负极：营收占比约9.2%，归母净利润占比约4.5%。
隔膜：营收占比约3.6%，归母净利润占比约0.1%。
结构件：营收占比约3.7%，归母净利润占比约2.7%。
锂矿：营收占比约16.3%，归母净利润占比约-2.1%。
正极：营收占比约23.3%，归母净利润占比约-10.1%。

光伏分领域营收与归母净利润表现

逆变器：阳光电源、德业股份等企业2024年普遍业绩较好，1Q25保持增长。
光伏加工设备：迈为股份、捷佳伟创等企业营收与净利润均有所增长。
光伏辅材：部分企业如帝科股份、宇邦新材等表现较好，但多数仍处于亏损状态。
硅料硅片：通威股份、大全能源等企业2024年普遍亏损，但预计2025年将有所改善。

资本开支与在建工程情况

锂电：1Q25资本开支TTM同比为-65.2%，在建工程同比为-3.6%，固定资产同比为18.3%，在建工程/固定资产比值为32.1%。
光伏：资本开支TTM同比为-65.2%，在建工程同比为-3.6%，固定资产同比为18.3%，在建工程/固定资产比值为32.1%。

存货与毛利率变化

锂电：1Q25存货同比增速为正，显示需求确定性较强；毛利率TTM略有下降，但ROE和扣非净利率出现底部拐点。
光伏：1Q25存货同比增速为正，部分环节如硅片、电池片出现涨价，但主材仍承压。

结论

锂电行业在2024年经历业绩筑底，1Q25盈利修复向好，预计未来需求增长确定性强，盈利弹性有望释放。光伏行业供需逐步改善，主材盈利有望在2025年迎来改善，新技术如BC技术将带来新增长点。风电行业高景气持续，业绩有望持续兑现。建议投资者关注真成长、周期复苏、新技术及供给侧改革等主线，同时警惕政策变化、价格竞争及技术迭代等风险。

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