20181019-西南证券-万华化学-600309.SH-聚合MDI价格下跌_三季度业绩同比下滑_5页_1mb

万华化学2018年三季报点评总结

核心内容概述

本报告对万华化学（600309）2018年前三季度的财务表现进行了分析，并对公司的未来发展前景进行了展望。报告指出，公司整体业绩表现良好，但第三季度因聚合MDI价格下跌导致利润同比下滑。同时，公司通过整体上市方案的实施，进一步增强了其在化工行业的竞争力。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度营业收入达到459.2亿元，同比增长17.9%；归母净利润为90.2亿元，同比增长15.5%。然而，第三季度营业收入环比下降3.5%，归母净利润同比减少29.8%，环比减少39.2%，为2016年一季度以来首次单季利润同比下滑。
• 毛利率变化：第三季度销售毛利率为30.6%，同比减少8.8个百分点，环比减少7.2个百分点。
• 业务结构：
  • 聚氨酯系列产品：前三季度收入243.2亿元，同比增长8.4%。
  • 石化系列产品：前三季度收入137.7亿元，同比增长30.0%。
  • 精细化学品及新材料产品：前三季度收入41.9亿元，同比增长38.7%。
• MDI价格影响：由于聚合MDI价格大幅下跌，三季度山东地区均价为18814元/吨，同比下滑38%，平均毛利同比下滑69%，成为业绩下滑的主要原因。
• 石化业务增长：丙烯价格上涨带动了石化业务的增长，如环氧丙烷、MTBE、丙烯酸等产品价格同比上涨25%、23%和6.3%。
• 整体上市方案：公司吸收合并烟台万华化工有限公司暨关联交易方案已获证监会审批通过，未来将实现化工类资产的整体上市，解决同业竞争问题，增强公司全球竞争力。
• 未来布局：公司计划在四季度投产TDI项目、大乙烯项目以及MMA/PMMA等新材料项目，进一步拓展成长空间。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为3.75元、4.06元和4.75元，对应PE分别为9X、9X和7X，公司未来有望实现收入结构多样化，成为全球性优秀化工公司。
• 风险提示：报告提示了MDI价格继续下行和石化项目投产不及预期的风险。

关键信息

财务数据

分业务收入及毛利率

财务分析指标

基础数据

未来展望

• 全球化布局：公司整体上市完成后，将实现全球主要市场（亚洲、欧洲、美洲）的生产基地布局，成为全球第一大MDI供应商（210万吨产能）。
• 项目投产：四季度TDI项目、未来100万吨大乙烯项目、MMA/PMMA等新材料项目的投产将带来新的增长点。
• 多元化发展：公司正通过扩大MDI产能和建设石化、新材料项目，逐步摆脱对MDI产品的盈利依赖，实现收入结构多样化。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来有望成为全球性的优秀化工公司。
• 估值：2018-2020年PE分别为9X、9X和7X，具有较高的投资价值。

风险提示

• MDI价格继续下行：可能对公司盈利能力造成压力。
• 石化项目投产不及预期：可能影响公司未来的增长预期。

总结

万华化学在2018年前三季度实现了营业收入和归母净利润的同比增长，但第三季度因MDI价格下跌导致利润下滑。公司通过整体上市方案的实施，解决了同业竞争问题，并增强了全球竞争力。未来，随着多个新项目的投产，公司有望实现收入结构的多样化，提升整体业绩表现。分析师维持“买入”评级，认为公司具有良好的发展前景。