20181018-中邮证券-万华化学-600309.SH-聚合MDI价格下滑严重_Q3业绩不达预期_5页_1023kb

万华化学（600309.SH）投资评级总结

核心内容

本报告对万华化学（600309.SH）的第三季度业绩及中长期发展进行了分析，指出其短期业绩承压但中期成长确定性高，因此给予“谨慎推荐”的投资评级。

公司基本面

• 股价走势：当前收盘价为35.59元，52周最高为54.95元，最低为33.81元。
• 市值与股本：总市值为973亿元，流通市值为973亿元，总股本为27.34亿股，流通股本为27.34亿股。
• 财务指标：
  • 每股净资产为11.76元。
  • 资产负债率为48.20%，表明公司负债水平适中。

业绩表现

• 2018年1-9月：
  • 营业收入为459.2亿元，同比增长17.86%。
  • 归母净利润为90.2亿元，同比增长15.49%。
  • 扣非净利润为84.6亿元，同比增长9.23%。
• 2018年第三季度：
  • 营业收入为158.69亿元，同比增长9.19%。
  • 归母净利润为20.71亿元，同比下降29.79%。
  • 扣非净利润为19.82亿元，同比下降32.91%。

业绩下滑原因

• 产品价格下调：聚合MDI挂牌价连续下调，受2017年高基数影响，导致收入和利润端承压。
• 下游需求疲软：聚合MDI主要下游为冰箱冷柜，2018年需求持续低迷。
• 供给端恢复：陶氏化学解除MDI不可抗力，产能恢复导致市场价格回落。

行业与市场分析

• 行业格局：MDI行业为寡头垄断，全球仅有8家具备自主知识产权，其中5家产能占比超90%，行业壁垒高，格局稳固。
• 需求增长：MDI需求增速与GDP保持一致，略高于GDP增速，国内增速远高于全球。
• 未来增长潜力：公司计划扩大烟台工业园区MDI产能至110万吨/年，同时推进乙烯、PVC等项目，提升产业链协同效益。

产能投放与战略布局

• 短期产能：2018年内将有7万吨PC一期、30万吨TDI、8万吨PMMA、5万吨MMA、3万吨SAP投产。
• 中期产能：13万吨PC二期预计2019年第一季度投产，100万吨/年乙烯和40万吨/年PVC项目（自2017年开始建设）。
• 长期布局：计划通过收购匈牙利BC公司拓展欧洲市场，并在美国投资建设一体化项目，积极布局美洲市场。

盈利预测与估值

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为4.18元、4.94元和5.11元。
• 市盈率：2018-2020年动态市盈率分别为8.5倍、7.2倍和7.0倍，估值处于较低水平。
• 市净率：2018-2020年市净率分别为2.92倍、2.37倍和2.00倍，显示公司估值具备吸引力。

财务预测表

主要财务比率

投资评级说明

• 谨慎推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%-20%。
• 评级依据：尽管Q3业绩不达预期，但公司中期成长确定性高，具备良好的基本面和战略布局。

风险提示

• MDI价格下跌风险：若MDI价格持续下跌，将对公司盈利产生较大压力。
• 海外巨头扩产风险：远期海外竞争对手可能扩大产能，影响行业格局。

分析师信息

• 分析师：程毅敏（SAC执业证书编号：S1340511010001）
• 研究助理：杨浩（SAC执业证书编号：S1340118010016）
• 联系方式：
  • Email: chengyimin@cnpsec.com
  • Email: yanghao@cnpsec.com
  • 电话: 010-67017788-9506

免责声明

本报告基于公开信息撰写，不构成投资建议，中邮证券不对因使用本报告内容而产生的损失承担责任。报告内容可能随时调整，且公司可能持有相关证券头寸并提供相关服务。

投资建议总结

• 短期：业绩受MDI价格下滑影响，需关注季度间价格波动。
• 中期：公司产能持续释放，成长性明确，盈利有望回升。
• 长期：全球化战略清晰，有望在海外拓展中实现持续增长。