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万华化学（600309）2018年三季报点评总结

核心内容

万华化学发布2018年三季报，前三季度实现营业收入459.2亿元，同比增长17.9%；归母净利润90.2亿元，同比增长15.5%。然而，第三季度业绩低于预期，营业收入158.7亿元，同比增长9.2%，环比下降3.5%；归母净利润20.7亿元，同比下降29.8%，环比下降39.1%。

主要观点

• 业绩表现：公司整体业绩保持增长，但Q3因MDI价格下跌及下游需求疲软导致盈利不及预期。
• MDI业务影响：MDI产品量价齐跌是业绩下滑的主要原因，三季度聚合MDI均价下跌38%，纯MDI均价下跌2%，对聚氨酯系列业务造成较大压力。
• 石化与新材料业务：石化业务收入增长，但销量环比下滑；新材料业务虽销量下降，但部分项目即将投产，有望支撑未来增长。
• 资产注入进展：集团资产整体上市获批，将实现BC公司、万华宁波等资产注入，进一步提升公司资产结构和盈利能力。
• 盈利预测调整：由于MDI价格下跌，下调盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别为105.3亿元、111.9亿元、139.2亿元，EPS分别为3.85元、4.09元、5.09元，PE分别为9倍、9倍、7倍。
• 投资建议：基于当前情况，公司评级为“增持”。

关键信息

市场数据（2018年10月18日）

• 收盘价：35.59元
• 一年内最高/最低：54.95元 / 35元
• 市净率：3.0
• 息率（分红/股价）：4.21%
• 流通A股市值：97304百万元
• 上证指数/深证成指：2486.42 / 7187.49

基础数据（2018年09月30日）

• 每股净资产：11.76元
• 资产负债率：48.20%
• 总股本/流通A股：2734百万股 / 2734百万股
• 流通B股/H股：- / -

资产注入详情

• 吸收合并方万华化工100%股权，预估值522.1亿元，发行价格30.43元/股，发行股份数17.16亿股，实际新增4.06亿股。
• 注入资产包括BC公司100%股权、BC辰丰100%股权、万华宁波25.5%股权、万华氯碱热电8%股权。
• 交易完成后，国丰投资及其一致行动人将持有上市公司41.72%股权，实际控制人仍为烟台市国资委。

产能与技术优势

• MDI产能达210万吨，全球第一。
• 自主开发第六代MDI技术，支持低成本产能扩张。
• 国内产能将通过技改提升80万吨，海外美国计划建设40万吨产能。
• TDI在建项目30万吨，预计2018年10月投产；BC公司25万吨TDI项目已投产。

石化与新材料业务

• 石化业务板块包括乙烯裂解装置、聚氯乙烯、环氧乙烷、LLDPE、PO/SM装置等。
• 新材料业务已投产7万吨PC，二期13万吨PC预计2019年2月建成，PMMA、MMA项目有望2018年10月投产。

风险提示

• MDI与石化产业链景气回落
• 新业务拓展不及预期

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%；
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业评级：

  • 看好：行业超越整体市场表现；
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

• 本报告基准指数：沪深300指数

信息披露

• 证券分析师承诺：分析师具备执业资格，独立、客观地出具报告，不因报告内容获得补偿。
• 公司隶属关系：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可。
• 利益冲突声明：公司可能为报告提及的投资标的提供服务，客户需自行判断是否适合投资。

联系方式

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用。
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总结：万华化学在2018年前三季度整体业绩稳健增长，但Q3因MDI价格下跌和下游需求疲软导致盈利不及预期。公司拥有全球领先的MDI产能和技术优势，且石化与新材料业务正在推进新项目投产，有助于长期发展。集团资产注入已获批准，将进一步优化资产结构。鉴于当前市场环境，公司评级调整为“增持”，但需关注MDI价格波动及新业务拓展风险。