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万华化学2018年三季报点评总结

核心内容

万华化学于2018年10月18日发布三季报，显示公司前三季度营收459.2亿元，同比增长17.9%，净利润90.2亿元，同比增长15.5%，但业绩略低于预期。2018年第三季度营收158.7亿元，同比增长9.2%，净利润20.7亿元，同比下降29.8%。按最新股本27.34亿股计算，对应EPS为3.30元。公司维持“增持”评级，合理价格区间为43.90~50.49元。

主要观点

1. 三季报表现

• 公司2018年前三季度净利润同比增长15.5%，但略低于市场预期。
• 第三季度净利润同比下降29.8%，主因MDI价格走弱及部分成本上升。

2. MDI业务

• MDI销量小幅增长3.2%，但受市场均价下跌影响，盈利能力有所减弱。
• 2018年前三季度MDI业务营收243.2亿元，同比增长8.4%。
• 2018年第三季度MDI业务营收75.1亿元，同比下降13.3%。

3. 新材料及石化业务

• 石化业务营收增长28.0%，表现强劲。
• 新材料及精细化学品业务销量增长28.0%，营收增长38.8%，显示业务快速扩张。
• 公司综合毛利率同比下降2.2个百分点至36.8%，费用率有所调整。

4. 整体上市进展

• 整体上市方案已于2018年7月2日获得山东省国资委批准。
• 若顺利推进，将有助于完善全球布局，解决同业竞争问题。

5. 新项目推进

• 多个新项目快速推进，包括30万吨TDI、8万吨PMMA、13万吨PC二期等。
• 100万吨乙烯及美国40万吨MDI项目持续推进。

关键信息

6. 财务预测与估值

• 预计2018-2020年EPS分别为4.39/4.94/5.50元（若考虑整体上市则为5.56/6.13/6.70元）。
• 维持“增持”评级，合理价格区间为43.90~50.49元。
• 参考可比公司估值水平，给予2018年10-11.5倍PE，对应目标价43.90-50.49元。

7. 可比公司估值

• 可比公司包括华鲁恒升、浙江龙盛、荣盛石化、恒力股份等。
• 平均PE为13倍，PB为2.3倍，考虑业务差异性，给予万华化学更宽泛的估值区间。

8. 财务比率

• 资产负债率从2016年的63.88%下降至2018年的38.12%，显示公司财务结构优化。
• ROE从2016年的24.82%上升至2018年的30.54%，显示盈利能力增强。
• PE从2016年的26.45倍下降至2018年的8.11倍，PB从2016年的6.57倍下降至2018年的2.48倍，估值逐步下降。

9. 风险提示

• 下游需求持续低迷风险。
• 新项目投产不达预期风险。

经营预测指标与估值

结论

万华化学2018年前三季度业绩稳健增长，但第三季度因MDI价格回调导致净利润下滑。公司积极拓展新材料业务，推进多个新项目，整体上市方案已获批准，未来发展前景良好。尽管面临一定风险，但公司基本面稳健，财务结构优化，估值合理，维持“增持”评级。