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广汽集团（601238）投资报告总结

核心内容

广汽集团（601238.SH/2238.HK）是国内第六大汽车集团，主要业务涵盖乘用车、商用车和摩托车。其主要利润来源为广汽本田（广本）和广汽丰田（广丰）的中级车产品线，包括雅阁、凯美瑞和汉兰达等车型。2015年，公司上调至“买入”评级，预计2015-2017年每股收益分别为0.64元、1.04元和1.20元。

主要观点

1. 中级车销量下滑影响利润

• 原因：2011-2014年中级车市场竞争加剧，日系车全球竞争力下降，以及地震、反日情绪等事件性因素。
• 表现：广本和广丰的利润下滑，雅阁、凯美瑞销量下降，导致公司净利润从2010年的43亿元下降至2014年的32亿元。
• 趋势：预计2014年为广本、广丰净利润的最低点，未来将有所回升。

2. 中级车市场复苏与产品线丰富

• 市场趋势：预计未来几年中级车市场增速将保持在10%左右，高于过去三年。
• 产品布局：广本、广丰自2013年起引入A级车凌派、雷凌及小型SUV缤智，2016年将国产讴歌SUV，进一步丰富产品线。
• 技术升级：广本、广丰将引入涡轮增压与缸内直喷技术，提升产品竞争力。

3. JEEP引入与市场潜力

• JEEP布局：2015-2016年广菲克将引入自由光、自由侠及全新紧凑型SUV，成为广汽的第三个利润来源。
• 市场潜力：中型SUV市场预计容量接近200万辆，自由光有望占据约4.6%的市场份额，销量约7万辆。
• 渠道建设：2015年计划将克莱斯勒中国渠道从180家扩展至360家，提升品牌影响力。

4. 自主品牌与其它业务投入期

• 传祺：2008年起步，目前销量仍较低，2014年亏损约10亿元，预计2015-2017年亏损将扩大至13-15亿元。
• 广汽吉奥：规模较小，已陷入亏损。
• 广汽三菱：继承长丰资产，盈亏平衡点低，未来可能成为盈利增长点。

关键信息

财务数据

• 收盘价：11.93元
• 总股本：6435百万股
• 流通股本：4222百万股
• 总市值：642百万元
• 流通市值：504百万元
• 净资产：36602百万元
• 总资产：62349百万元
• 每股净资产：5.69元
• 每股收益：2015年0.64元，2016年1.04元，2017年1.20元

盈利预测

• 净利润率：2015E为15.4%，2016E为20.8%，2017E为23.2%。
• 净资产收益率：2015E为10.4%，2016E为14.8%，2017E为15.1%。

市场结构分析

• 中级车市场：2014年销量约220万辆，占乘用车销量的12%，预计潜在容量可达330-360万辆。
• SUV市场：2014年销量达250万辆，增速高于乘用车整体，但低于紧凑型SUV与中大型SUV。
• 紧凑型SUV市场：2014年销量122万辆，4年复合增速约22%。

技术与产品分析

• 混合动力技术：丰田2015年将混合动力关键部件国产化，提升性价比。
• 新车型导入：广本、广丰计划在2015-2016年引入新车型，如凌派、雷凌、缤智及讴歌SUV。
• JEEP产品力：自由光具备9AT变速箱，竞争力强；自由侠定位高端，预计年销量约8万辆；紧凑型C-SUV将填补市场空白。

风险提示

• 宏观景气度：若整体汽车市场增长不及预期，可能影响公司盈利。
• 政治因素：反日情绪、政策变化等可能对日系车销售造成影响。
• 新车型销量：若新产品未能达到预期销量，可能影响公司利润增长。

估值与评级

• 估值：公司盈利预期回升，技术与产品竞争力增强，具备增长潜力。
• 评级：上调至“买入”评级，预计未来盈利增速将加快。

图表与数据来源

• 图1：2014年公司主要收入来源（亿元）
• 图2：2014年公司主要利润来源（亿元）
• 图3：2009-2014年广本广丰销量与公司净利润
• 图4：2009年后日系在B级车的市场份额下降（%）
• 图5：丰田、本田全球市场份额下滑主要体现于北美与中国市场（%）
• 图6：北美缸内直喷（GDI）汽车使用比例（%）
• 图7：2012年北美缸内直喷市场份额（%）
• 图8：2008年后丰田/本田在北美小型车市场份额下降
• 图9：2008年后丰田/本田在北美B级车市场份额小幅下滑
• 图10：丰田、本田与福特通用车辆技术应用水平分值
• 图11：广汽本田2007-2014销量分析（万辆）
• 图12：广汽丰田2007-2014销量分析（万辆）
• 图13：广本、广丰的车型布局将受益于消费升级（万辆）
• 图14：中级车单车销量与车型数（辆，台）
• 图15：2015中改款凯美瑞
• 图16：2015全新汉兰达
• 图17：丰田中美混动车型价格对比（万元）
• 图18：2010年底混动汽车在美国取消补贴后销量未受影响
• 图19：达到燃油消耗量第四阶段标准的途径
• 图20：2015年广汽本田、广汽丰田与广本发动机新增产能投产（万台）
• 图21：JEEP品牌历史
• 图22：JEEP的品牌位置
• 图23：JEEP全球销量增长（万辆）
• 图24：JEEP的车型时间表
• 图25：FCA集团品牌销量规划（百万辆）
• 图26：FCA集团地区销量规划（百万辆）
• 图27：JEEP全球产能布局
• 图28：2010年中国与全球主要SUV企业市占率
• 图29：2013年中国与全球主要SUV企业市占率
• 图30：JEEP车型图表
• 图31：中国乘用车主要分级别结构
• 图32：美国乘用车主要分级别结构
• 图33：JEEP品牌的全球渠道规划
• 图34：自主品牌业务销量图（辆）

总结

广汽集团在经历2011-2014年中级车销量下滑后，预计2015年起将进入盈利回升阶段。公司通过丰富产品线、引入新技术（如混合动力）和拓展SUV市场，特别是JEEP品牌的国产化，有望成为新的利润增长点。尽管自主品牌和广汽三菱仍处于投入期，但未来增长潜力较大。整体来看，广汽集团具备较强的市场竞争力和技术优势，上调至“买入”评级。