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广汽集团研究报告总结

核心内容概述

广汽集团是国内首家A+H股整体上市的国有控股整车制造企业，2016年实现营收494.18亿元，同比增长67.98%；归母净利润62.88亿元，同比增长48.57%。公司通过“自主+合资”双轮驱动，推动业绩持续增长，并在新能源与智能网联领域加速布局。分析师王凤华对广汽集团给予“增持”评级，目标价调整为31.14元，基于其在2017-2019年的盈利预测和行业前景。

主要观点与关键信息

1. 公司概况与产业布局

• 广汽集团成立于2005年，前身可追溯至1997年，是大型国有控股企业。
• 2012年完成A+H股整体上市，成为国内首家。
• 公司业务涵盖整车制造、研发、零部件、商贸服务、金融、保险、租赁、物流等多个领域，是产业链最完整的汽车企业之一。
• 2016年汽车销量达165万辆，同比增长26.96%，市场占有率5.89%。
• 2017年一季度营收同比增长66.44%，净利润38.3亿元，同比增长98.6%。

2. 自主与合资品牌表现

自主品牌：

• 广汽传祺是公司自主品牌代表，2016年销量达37万辆，同比增长93%；2017年前4月销量16.3万辆，同比增长65%。
• GS4是销量主力，2016年销售32.7万辆，占自主品牌销量的88%，在紧凑型SUV中排名第二。
• GS8作为中高端SUV，上市后单月销量连续破万，预计2017年销量突破50万辆。
• 产品质量持续提升，J.D. Power PP100指数位列自主品牌之首。
• 2017年计划推出9款新车，包括GS7、GA4、GM8等，实现“三八齐发”布局。

合资品牌：

• 广汽本田销量达64万辆，同比增长10%，其中冠道、雅阁表现突出。
• 广汽丰田销量43.7万辆，同比增长6.9%，雷凌混动版成为增长核心。
• 广汽菲克引入JEEP品牌，2016年销量14.6万辆，同比增长365%，其中自由光销量突破10万辆。
• 预计2017年本田销量将突破70万辆，广汽丰田与广汽菲克持续发力。

3. 战略布局与“广汽模式”

• 公司提出“3+e”战略，围绕自主品牌、日系与欧美品牌进行布局。
• 2017年将推出GA3SPHEV、GS4PHEV、GE3等新能源车型，计划到2020年实现新能源汽车产能20万辆。
• 投资47亿元建设广汽智联新能源汽车产业园，预计2018年建成。
• 自主品牌计划于2019年前进入北美市场，提升品牌溢价。

4. 盈利预测与估值

• 2017-2019年营收预测分别为725亿元、867亿元、975亿元，增速分别为48%、20%、12%。
• 归母净利润预测分别为112亿元、138亿元、160亿元，增速分别为79%、23%、16%。
• EPS分别为1.73元、2.12元、2.46元，给予18倍PE估值，目标价31.14元，维持“增持”评级。

股价表现催化剂

• 合资品牌如欧蓝德、指南者、冠道等销量超预期。
• 广汽吉奥杭州工厂将改造成传祺生产线，预计新增15万辆产能。
• GS7、GM8等新车将推动销量增长。
• 传祺产品矩阵覆盖轿车、SUV、MPV，进一步提升市场竞争力。

风险提示

• SUV销量增速放缓。
• 中日关系不稳定可能影响合资品牌。
• 北美市场拓展受阻。

有别于大众的认识

• 传祺定位高于吉利和长城，技术借鉴日系经验，产品设计偏向中高端。
• 传祺海外拓展计划明确，预计2019年进入北美市场，将提升品牌价值。

关键假设点

1. 广汽乘用车自主品牌车型保持60%以上增速。
2. 销售费用率控制在6%，管理费用率控制在4%。
3. 自主品牌持续强势崛起，SUV销量保持增长。

财务指标预测

财务比率预测

总结

广汽集团凭借“自主+合资”双轮驱动，实现快速增长。2016年公司营收与净利润均大幅增长，自主品牌传祺表现尤为亮眼，销量和市场份额持续提升，产品质量获得市场认可。合资品牌如本田、丰田、菲克等也保持稳定增长，带动公司盈利。公司积极布局新能源与智能网联，计划到2020年实现新能源汽车产能20万辆。未来三年，公司预计推出20-30款车型，推动销量增长至100万辆。分析师认为，广汽集团具备高成长性，给予“增持”评级。