2017-桂发祥-休闲化产品布局全国_30页_1mb

桂发祥 (002820) 行业研究报告总结

核心内容概述

桂发祥是一家专注于传统特色及其他休闲食品的研发、生产和销售的公司，其核心产品为“十八街麻花”，该产品已被列入国家非物质文化遗产名录。公司以直营门店为主，产品线涵盖麻花、糕点、面包、甘栗、果仁等，共计100多种产品。公司主要市场集中在天津，占总收入的96%以上，且在该地区具有较高的品牌认知度和市场占有率。

主要观点

• 公司计划通过募投项目解决产能瓶颈，预计未来三年产能将逐步释放，收入增速有望超过20%。
• 麻花市场持续增长，预计2016年市场规模将达到60亿元，行业呈现“南北格局”。
• 公司拟通过营销网络建设，从区域性企业向全国布局，提升品牌影响力。
• 休闲食品行业整体增长迅速，2004-2014年年产值CAGR为16.7%，预计未来仍将保持高增长。
• 公司当前估值为70-75倍PE，参考同类公司，具备一定的投资价值。

关键信息

募投项目详情

• 公司以16.6元/股的价格发行3200万股，募集资金5.3亿元。
• 资金主要用于空港经济区生产基地建设（2.87亿元）、营销网络建设（3757万元）以及偿还银行贷款和补充营运资金（1.6亿元）。
• 空港项目预计3年建设期，分阶段投产，达产后麻花产能将从4583吨增加至10400吨，糕点及节令食品产能将从633吨增加至1113.95吨。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 预计2016-2018年EPS分别为0.72、0.81、0.94元/股，对应PE分别为61、54、47倍。
• 合理估值区间为70-75倍PE，参考同类公司Wind一致预期中值。

财务预测

市场与竞争分析

• 麻花市场规模持续增长，2000年为11.57亿元，2011年达到33.66亿元，CAGR为10.19%。
• 麻花市场呈现“南北格局”，以京津沪等八大城市为核心区域。
• 公司主要竞争对手包括湖北众望科工贸有限公司和北京御食园食品股份有限公司，公司凭借“十八街”品牌和传统工艺在市场中占据一席之地。

投资催化剂

• 空港基地产能释放，公司收入同步增长。
• 新产品线和营销网络建设，有助于提升市场份额和品牌影响力。

核心假设风险

• 收入增速不达预期。
• 食品安全问题可能对公司声誉和业绩造成影响。

营销网络建设

• 拟建设19家直营门店和7家销售分公司，逐步覆盖全国市场。
• 建设期为36个月，分阶段推进，第一年新增3家直营店和4家销售分公司，第三年新增7家直营店和1家销售分公司。

财务数据及盈利预测

• 公司预计未来三年产能释放比例分别为25%、75%、100%，带动收入增长。
• 随着新生产线满产，净利润率将提升，公司盈利能力增强。

总结

桂发祥作为传统特色休闲食品行业的龙头企业，凭借其“十八街”品牌和独特的麻花制作工艺，在天津市场占据主导地位。公司通过募投项目解决产能瓶颈，推动全国市场布局，有望实现收入和利润的快速增长。当前估值合理，具备一定的投资价值。