20180821-国金证券-外运发展-600270.SH-扣非净利润高增长_期待合并整合物流资源_4页_1mb

外运发展 (600270.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

外运发展（600270.SH）是一家以物流业务为主、并涉及投资收益的重要企业，其主营业务包括电商物流、专业物流及货代业务。公司近年来在电商和专业物流板块实现高速增长，而货代业务则因策略调整出现下滑。2018年半年报显示，公司营业收入同比增长25.6%，归母扣非净利润同比增长42.0%，体现出公司整体盈利能力的提升。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年H1达到32.8亿元，同比增长25.6%。
• 归母净利润：6.4亿元，同比增长0.3%。
• 扣非净利润：6.4亿元，同比增长42.0%，主要受益于电商和专业物流的高毛利增长。
• 毛利率：2018年H1毛利率为9.2%，同比提升1.2个百分点。
• 投资收益：由于权益投资收益减少，本期业绩增速放缓，但对联营及合营企业的投资收益同比增长29.3%，与毛利增长共同推动扣非净利润高增长。

业务结构变化

• 电商物流：增长显著，同比增长94.4%，占总营收36%，是公司主要利润来源。
• 专业物流：同比增长36.3%，占总营收20%，主要受益于新增客户。
• 货代业务：营收同比下降5.7%，公司加强直客销售，削减低毛利代理业务。

合并整合预期

• 换股合并：公司已获国资委批准，以换股方式吸收合并中国外运，实现物流资源的全面整合。
• 招商局集团整合：招商局集团通过中外运长航和中国外运持有外运发展约40%股份，合并后将增强公司在A+H股市场的资本运作能力。

关键信息

财务指标

• 每股收益：2018年预计为1.473元，2019年预计为1.618元，2020年预计为1.762元。
• 每股净资产：从2016年的8.20元增长至2020年的12.18元。
• 市盈率：2018年为13.51倍，2019年预计为12.30倍，2020年预计为11.29倍。
• 净利润增长率：2017年为35.94%，2018年为9.84%，2019年为8.94%。
• 净资产收益率：2017年为16.54%，2018年为14.52%，2019年预计为14.56%，2020年预计为14.46%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.47、1.62、1.76元。
• PE预测：2018-2020年对应PE分别为14、12、11倍。
• 合并后预期：若不考虑合并，公司未来三年EPS增长稳定，盈利能力逐步提升。

风险提示

• 国际贸易形势恶化：可能影响公司业绩。
• 国企改革不达预期：可能影响资源整合进度。
• 跨境电商政策变化：可能影响电商物流业务发展。
• 汇率波动：可能影响公司国际业务收益。

附录信息

报告历史

• 相关报告：多份报告均给予“买入”评级，显示市场对公司未来表现的积极预期。
• 目标价：历史推荐中目标价范围为18.70～24.00元，显示市场对公司估值的合理区间。

财务预测

• 损益表：主营业务收入持续增长，投资收益波动较大，但整体对净利润贡献显著。
• 现金流量表：经营活动现金净流波动，但投资活动现金净流保持稳定增长。
• 资产负债表：资产规模持续扩大，负债率逐步上升，但股东权益增长明显。
• 比率分析：显示公司资产管理能力较强，偿债能力逐步提升。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

总结

外运发展凭借电商和专业物流业务的高速增长，实现扣非净利润的显著提升，同时通过换股合并实现物流资源整合，增强公司竞争力。尽管面临国际贸易形势、政策变化等风险，但公司仍被市场看好，维持“买入”评级。未来三年，公司EPS有望持续增长，PE逐步下降，显示出良好的盈利能力和市场前景。