20260104-光大期货-宏观月报_12月制造业PMI好于季节性_31页_1mb

光期研究：见微知著

核心内容

2025年12月，中国制造业PMI为50.1，高于预期和前值，为4月份以来首次进入扩张区间，表明制造业活动有所回暖。非制造业PMI为50.2，综合PMI为50.7，均显示出经济活动的改善趋势。制造业和非制造业的产需两端均有所回升，特别是新订单指数下半年首次升至临界点以上，外需指数也出现改善，新出口订单指数回升1.7个百分点。标普制造业PMI为50.1，优于预期，反映中小外贸型企业经营状况有所好转。

主要观点

• 制造业回暖：12月制造业PMI为50.1，生产指数和新订单指数分别回升1.7和1.6个百分点，表明产需两端同步改善，企业对未来需求预期乐观。
• 出口改善：12月出口数据超预期反弹，同比增长5.9%，主要得益于对欧盟、非洲和拉丁美洲的出口改善，而对东盟出口增速略有放缓。
• 建筑业景气度回升：建筑业商务活动指数为52.8，比上月上升3.2个百分点，水泥需求回升印证了建筑业的改善。
• 消费市场降温：11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，受“双十一”提前影响，商品消费明显降温，但服务消费和部分工业消费品价格仍保持上涨趋势。
• 房地产投资持续下滑：1—11月房地产投资同比下降2.6%，资金来源中其他资金和自筹资金跌幅扩大，影响投资端表现。
• 基建投资增速放缓：新增专项债投向土地储备的比例上升，可能对基建投资增速形成拖累。
• 制造业投资增速放缓：受“反内卷”政策影响，制造业投资增速有所放缓，但新型政策性金融工具正在发挥积极作用。
• 金融数据表现：11月社融规模同比多增，主要得益于信托贷款、未贴现银行承兑汇票和企业债券融资的拉动，但人民币贷款同比少增，显示信贷需求偏弱。
• 通胀走势：11月核心CPI同比上涨1.2%，食品价格由降转涨，对CPI形成上拉效应，预计2026年通胀将处于筑底回升的格局。

关键信息

12月PMI数据

• 制造业PMI：50.1，预期49.2，前值49.2
• 非制造业PMI：50.2，预期49.6，前值49.5
• 综合PMI：50.7，前值49.7

产需改善

• 生产指数：51.7（+1.7）
• 新订单指数：50.8（+1.6）
• 新出口订单指数：回升1.7个百分点
• 采购量和生产经营活动预期指数分别回升0.9和2.4个百分点

建筑业回暖

• 建筑业商务活动指数：52.8（+3.2）
• 南方水泥需求回升，北方季节性下降，总体水泥磨机开工降幅收窄

11月经济数据

• 工业增加值：同比增长4.8%，环比增长0.44%
• 社零：同比增长1.3%，增速比上月回落1.6个百分点
• 固定资产投资：同比下降2.6%，制造业投资增长4.0%，基建投资持续下滑
• 房地产投资：跌幅扩大，销售面积同比下降17.9%，销售额同比下降15.9%

金融与信贷

• 人民币贷款：11月新增3900亿元，同比少增1900亿元
• 社融规模：同比多增，主要由信托贷款、未贴现银行承兑汇票和企业债券融资拉动
• M1与M2：M1同比增长4.9%，M2同比增长8.0%，M1增速低于前值，显示货币流动性承压

通胀与PPI

• CPI：11月同比-0.4%，核心CPI同比上涨1.2%，食品价格由降转涨
• PPI：同比-2.2%，环比上涨0.1%，部分行业因季节性需求上升带动价格上涨

出口情况

• 出口金额：11月同比增长5.9%，超市场预期，对欧盟、非洲和拉美出口改善
• 进口金额：同比增长1.9%，高于前值
• 贸易差额：11月为1116.8亿美元，显示出口改善带动贸易顺差扩大

未来关注重点

• 信贷开门红：2026年1月信贷占全年信贷比例可能接近30%，可用于推算全年贷款总量
• 扩内需政策：中央经济工作会议强调扩大内需，相关品类和服务消费价格持续上涨，政策落地情况将影响经济走势

总结

12月制造业PMI数据回暖，显示经济活动在扩张区间，产需两端回升，企业对未来需求预期乐观。出口数据超预期反弹，主要受益于对欧盟、非洲和拉美国家的出口改善，但对东盟出口增速放缓。建筑业景气度明显回升，水泥需求增加。消费市场出现降温，但服务消费和部分工业消费品价格继续上涨。房地产和基建投资持续低迷，制造业投资增速放缓。金融数据显示社融规模同比多增，但人民币贷款同比少增，M1和M2增速相对承压。CPI核心部分保持上涨，食品价格由降转涨，PPI降幅扩大但环比改善。2026年经济走势将重点关注信贷开门红力度及扩内需政策的落地情况。