20260331-华创证券-PMI季节性回升_聚焦价格传导_3月制造业PMI点评_19页_2mb

中国3月PMI数据总结

核心内容

2026年3月，中国制造业PMI为50.4%，环比上升1.4个百分点，重返荣枯线以上。非制造业PMI为50.1%，环比上升0.6个百分点，综合PMI产出指数为50.5%，环比上升1.0个百分点。整体来看，3月PMI数据初步验证了2月点评中关于景气回暖的判断，显示经济在春节后复工效应集中推动下出现回暖迹象。

主要观点

• 季节性因素主导景气回暖：由于春节假期结束在2月底，3月复工效应更加集中，推动了PMI多项指标回暖，符合历史季节性特征。
• 外需主导新订单改善：3月新订单指数为51.6%，环比上升3.0个百分点，主要受新出口订单回升带动，显示外需加速释放。
• 价格指数回升，但强度仍低于2021年：原材料购进价格指数升至63.9%，出厂价格指数升至55.4%，但未达2020年12月至2021年10月期间的水平。上游能源价格上涨已开始向中下游传导，带动多个行业成本和产成品价格走高。
• 出口订单回升或反映产业链优势：3月新出口订单指数为49.1%，环比上升4.1个百分点，为2024年4月以来最高水平，可能与全球能源供应不确定性及我国产业链优势有关。
• 企业预期向好，库存去化放缓：企业经营预期指数升至53.4%，需求不足企业占比降至48.5%，为2022年7月以来首次低于50%。原材料和产成品库存环比小幅上升，反映采购和生产节奏加快，但库存去化速度有所放缓。

关键信息

制造业PMI分项表现

• 生产：3月生产指数为51.4%，环比上升1.8个百分点，显示复工效应推动生产回暖。
• 新订单：新订单指数为51.6%，环比上升3.0个百分点，其中新出口订单回升明显，显示外需改善。
• 价格：原材料购进价格指数为63.9%，出厂价格指数为55.4%，两者均在扩张区间进一步上冲，但未达2021年高点。
• 库存：原材料库存环比上升0.2个百分点至47.7%，产成品库存环比上升0.9个百分点至46.7%，库存去化速度放缓。
• 从业人员：从业人员指数为48.6%，环比上升0.6个百分点，显示劳动力市场保持稳定。

非制造业PMI表现

• 建筑业：3月建筑业PMI为49.3%，环比上升1.1个百分点，施工活动加快，但房建需求仍偏弱。
• 服务业：服务业PMI为50.2%，环比上升0.5个百分点，其中金融和信息服务业带动整体回升，但春节消费相关行业景气回落。

风险提示

• 地缘因素对通胀影响存在不确定性：中东局势导致的高油价对通胀的持续影响需关注，但短期内对货币条件和名义利率的扰动或有限。
• 出口订单回升是否可持续：需进一步观察新出口订单的持续性，若持续可能指向能源供应问题对出口份额的提振。
• 企业盈利压力：成本端涨幅超过产品端，部分企业盈利可能受到挤压。

重要结论

• 3月PMI回暖主要由季节性复工效应和外需释放推动，但后续扩张的持续性和强度仍需观察。
• 当前价格指数回升，但强度未达2021年水平，显示能源价格上涨对制造业的影响仍处于初步阶段。
• 新出口订单回升可能反映我国产业链优势，但需关注其是否构成趋势性变化。
• 企业经营预期改善，库存去化放缓，显示市场对需求的预期增强。

往期回顾

• 《春节影响之外的三点关注——2月制造业PMI点评》
• 《关注“价”的积极信号——1月制造业PMI点评》
• 《多因素叠加，PMI重返扩张——12月制造业PMI点评》
• 《关注价格改善的信号——11月制造业PMI点评》
• 《PMI转跌，外需扰动放大——10月制造业PMI点评》
• 《景气连升，结构性扰动仍存——9月制造业PMI点评》
• 《外部扰动转弱，景气温和修复——8月制造业PMI点评》
• 《“反内卷”逐步向现实传导——7月PMI数据点评》
• 《“宽货币”或继续护航——6月PMI数据点评》
• 《关注“抢出口”之下的预期差——5月PMI数据点评》
• 《关注“抢转口”的阶段性支撑——4月PMI数据点评》

团队信息

• 联席所长、固收首席分析师：周冠南（SAC：S0360517090002）
• 研究员：靳晓航（SAC：S0360522080003）

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