3月制造业PMI点评：PMI季节性回升，就业分项重返景气区间-20210331-华创证券-14页_1mb

债券市场日报总结

核心内容概述

2021年3月中国制造业和非制造业PMI均出现明显回升，显示经济活动持续回暖。同时，利率债和信用债市场表现相对平稳，但需关注资金面和地方债供给压力对债市的影响。

主要观点与关键信息

一、PMI数据表现

• 制造业PMI：2021年3月制造业PMI为51.9%，较2月回升1.3个百分点，符合春节后季节性回升特征。
• 非制造业PMI：3月非制造业PMI为56.3%，环比上升4.9个百分点，显示出非制造业扩张速度加快。
• 综合PMI产出指数：3月综合PMI产出指数为55.3%，环比上升3.7个百分点，整体经济景气度提升。

二、PMI分项分析

1. 产需扩张加快：

   • 新订单和生产分项分别上升2.1和2个百分点，显示春节后企业产需扩张节奏加快。
   • 采购分项上升1.5个百分点，反映企业采购意愿增强。
   • 原材料库存上升0.7个百分点，产成品库存下降1.3个百分点，显示终端需求偏强。

2. 外贸景气度提升：

   • 新出口订单和进口分项均重返荣枯线以上，分别上升2.4和1.5个百分点，显示外贸活动持续向好。
   • 企业成本压力上升，原材料购进和产成品出厂价格均有所上涨，暗示PPI环比增速或仍较高。

3. 就业分项回升：

   • 制造业从业人员指数回升至50.1%，为2020年4月以来首次，显示就业市场开始扩张。
   • 非制造业从业人员指数回升至49.7%，接近荣枯线，反映节后返工加快和天气回暖带动建筑业需求。

4. 企业类型表现：

   • 中、小型企业PMI回升幅度较大，分别上升2和2.1个百分点，受益于下游复苏和政策支持。
   • 大型企业PMI小幅回升0.5个百分点至52.7%，仍处于平稳扩张阶段。

债市分析

二、利率债市场

1. 资金面：

   • 隔夜资金利率大幅上行，资金面边际收紧。
   • 公开市场操作显示净投放为零，资金情绪有所回落。

2. 利率债表现：

   • 活跃券收益率小幅下行，反映市场对利率的预期趋于平稳。
   • 国债和国开债收益率曲线变动显示整体利率水平维持稳定，但部分期限利差有所收窄。

三、信用债市场

1. 信用债表现：

   • 中短票和长端收益率多数下行，信用利差普遍收窄。
   • 城投债信用利差普遍走阔，显示市场对地方债的担忧。

2. 成交活跃度：

   • 成交活跃度与前日基本持平，活跃券期限集中在1-3年。
   • 异常成交个券数量较少，部分个券出现明显偏离估值现象。

风险提示

• 海外疫苗接种进度超预期，可能导致全球经济快速修复，对国内出口和制造业造成压力。
• 地方债供给压力可能对债市形成短期影响，需关注后续发行节奏和市场反应。

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团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券），华强强（香港科技大学理学硕士）
• 研究员：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司）
• 助理研究员：靳晓航（中央财经大学会计硕士），许洪波（中央财经大学金融硕士），赵浩言（美国华盛顿大学双学士）

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董妹彤、张嘉慧、邓洁
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、蒋瑜、施嘉玮
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300指数-5%至5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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