> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收点评报告总结 ## 核心内容 本报告为2026年3月制造业PMI及非制造业PMI的点评，同时结合宏观经济背景对2026年债市走势进行展望。报告由华源证券分析师廖志明撰写，联系人为马赫。 ## 主要观点 ### 1. 制造业PMI超季节性回升 - 3月制造业PMI回升至 **50.4%**，较上月 **+1.4pct**，重返扩张区间。 - 非制造业商务活动指数为 **50.1%**，较上月 **+0.6pct**，也重返扩张区间。 - 综合PMI产出指数为 **50.5%**，较上月 **+1.0pct**，显示整体经济景气度回升。 ### 2. 产需两端同步扩张 - 生产指数为 **51.4%**，较上月 **+1.8pct**。 - 新订单指数为 **51.6%**，较上月 **+3.0pct**，且新订单指数回升幅度大于生产指数，显示需求端修复速度更快，供需关系进一步优化。 ### 3. 价格指标波动，成本压力有所缓解 - 主要原材料购进价格指数为 **63.9%**，较上月 **+9.1pct**。 - 出厂价格指数为 **55.4%**，较上月 **+4.8pct**。 - 出厂价格指数仍低于原材料购进价格指数，显示企业成本压力仍存，但价格差收窄，利润空间或有改善。 ### 4. 企业规模分化收窄，中小企业反弹显著 - 大型企业PMI为 **51.6%**，较上月 **+0.1pct**。 - 中型企业PMI为 **49.0%**，较上月 **+1.5pct**。 - 小型企业PMI为 **49.3%**，较上月 **+4.5pct**，中小企业反弹力度较大。 ### 5. 出口订单有所回升 - 新出口订单指数为 **49.1%**，虽仍处于收缩区间，但较上月 **+4.1pct**，显示出口需求有所回暖。 ### 6. 非制造业PMI表现 - 服务业商务活动指数为 **50.2%**，较上月 **+0.5pct**，重返扩张区间，部分行业如铁路运输、电信、货币金融等表现强劲。 - 建筑业商务活动指数为 **49.3%**，较上月 **+1.1pct**，仍处收缩区间，但有望随春季到来和项目推进而改善。 ## 债市展望 ### 1. 2026年债市总供给预计平稳 - 债市供求关系有望改善，长债调整可能是投资机会。 ### 2. 长债风险较低，建议把握波段操作 - 当前交易盘长债持仓较少，PPI同比回升预期普遍，长债风险或较低。 - 预计 **10年期国债收益率**将在 **1.6% -1.9%** 区间震荡，**30Y国债活跃券收益率**将在 **1.9% -2.4%** 震荡。 ### 3. 建议关注的债券品种 - 30Y国债老券、10Y国开债及长久期资本债。 ### 4. 美联储降息可能延后 - 美联储降息可能延后至 **2026年5月及以后**，国内政策调整或较晚，预计 **年中及以后** 债市投资或相对顺风。 ## 风险提示 - **财政大幅发力**：可能引发政府债券增发，导致债市调整。 - **监管政策超预期**：理财及债基等监管政策可能带来债市扰动。 - **股市大幅走强**：可能冲击债市情绪，导致固收类产品规模阶段性下降。 ## 投资评级说明 - **证券投资评级**：以6个月内证券相对于基准指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持、无。 - **行业投资评级**：以6个月内行业指数相对于基准指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。 - 报告所用基准指数包括：沪深300、北证50、恒生中国企业指数（HSCEI）、标普500、纳斯达克、三板成指及三板做市指数。 ## 重要声明 - 报告观点基于分析师个人看法，信息来源合法合规，不构成投资建议。 - 报告仅供本公司客户使用，未经授权不得传播或修改。 - 报告内容可能随市场变化而调整，投资者需自行关注更新信息。 - 投资者应结合自身情况，谨慎决策，不应仅依赖投资评级做出判断。 ## 图表说明 - 图表1至6展示了制造业PMI及非制造业PMI的分项指标及整体走势，为分析提供数据支持。