20260401-华源证券-2026年3月PMI点评_制造业PMI超季节性回升_3页_567kb

固收点评报告总结

核心内容

本报告为2026年3月制造业PMI及非制造业PMI的点评，同时结合宏观经济背景对2026年债市走势进行展望。报告由华源证券分析师廖志明撰写，联系人为马赫。

主要观点

1. 制造业PMI超季节性回升

• 3月制造业PMI回升至 50.4%，较上月 +1.4pct，重返扩张区间。
• 非制造业商务活动指数为 50.1%，较上月 +0.6pct，也重返扩张区间。
• 综合PMI产出指数为 50.5%，较上月 +1.0pct，显示整体经济景气度回升。

2. 产需两端同步扩张

• 生产指数为 51.4%，较上月 +1.8pct。
• 新订单指数为 51.6%，较上月 +3.0pct，且新订单指数回升幅度大于生产指数，显示需求端修复速度更快，供需关系进一步优化。

3. 价格指标波动，成本压力有所缓解

• 主要原材料购进价格指数为 63.9%，较上月 +9.1pct。
• 出厂价格指数为 55.4%，较上月 +4.8pct。
• 出厂价格指数仍低于原材料购进价格指数，显示企业成本压力仍存，但价格差收窄，利润空间或有改善。

4. 企业规模分化收窄，中小企业反弹显著

• 大型企业PMI为 51.6%，较上月 +0.1pct。
• 中型企业PMI为 49.0%，较上月 +1.5pct。
• 小型企业PMI为 49.3%，较上月 +4.5pct，中小企业反弹力度较大。

5. 出口订单有所回升

• 新出口订单指数为 49.1%，虽仍处于收缩区间，但较上月 +4.1pct，显示出口需求有所回暖。

6. 非制造业PMI表现

• 服务业商务活动指数为 50.2%，较上月 +0.5pct，重返扩张区间，部分行业如铁路运输、电信、货币金融等表现强劲。
• 建筑业商务活动指数为 49.3%，较上月 +1.1pct，仍处收缩区间，但有望随春季到来和项目推进而改善。

债市展望

1. 2026年债市总供给预计平稳

• 债市供求关系有望改善，长债调整可能是投资机会。

2. 长债风险较低，建议把握波段操作

• 当前交易盘长债持仓较少，PPI同比回升预期普遍，长债风险或较低。
• 预计 10年期国债收益率将在 1.6% -1.9% 区间震荡，30Y国债活跃券收益率将在 1.9% -2.4% 震荡。

3. 建议关注的债券品种

• 30Y国债老券、10Y国开债及长久期资本债。

4. 美联储降息可能延后

• 美联储降息可能延后至 2026年5月及以后，国内政策调整或较晚，预计 年中及以后 债市投资或相对顺风。

风险提示

• 财政大幅发力：可能引发政府债券增发，导致债市调整。
• 监管政策超预期：理财及债基等监管政策可能带来债市扰动。
• 股市大幅走强：可能冲击债市情绪，导致固收类产品规模阶段性下降。

投资评级说明

• 证券投资评级：以6个月内证券相对于基准指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持、无。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于基准指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
• 报告所用基准指数包括：沪深300、北证50、恒生中国企业指数（HSCEI）、标普500、纳斯达克、三板成指及三板做市指数。

重要声明

• 报告观点基于分析师个人看法，信息来源合法合规，不构成投资建议。
• 报告仅供本公司客户使用，未经授权不得传播或修改。
• 报告内容可能随市场变化而调整，投资者需自行关注更新信息。
• 投资者应结合自身情况，谨慎决策，不应仅依赖投资评级做出判断。

图表说明

• 图表1至6展示了制造业PMI及非制造业PMI的分项指标及整体走势，为分析提供数据支持。