20260103-华源证券-2025年12月PMI点评_制造业PMI超季节性回升_3页_551kb

固收点评报告总结

核心内容

2025年12月制造业PMI超季节性回升至50.1%，为2025年4月以来首次回到荣枯线以上。非制造业PMI也时隔一个月重回扩张区间，显示经济整体呈现回暖迹象。综合PMI产出指数为50.7%，环比上升1.0个百分点，表明企业生产经营活动整体扩张。

主要观点

制造业PMI回升原因

1. 中美经贸谈判进展：10月中美贸易谈判取得良好进展，影响企业预期，带动出口订单回补，尤其是圣诞节等海外需求。
2. 高技术制造业表现突出：12月高技术制造业PMI升至52.5%，较上月大幅上升2.4个百分点，成为PMI回升的重要动力。
3. 部分行业低基数效应：部分行业因前期低基数影响，出现产能扩张，带动PMI上升。

PMI分项指标表现

• 生产指数：51.7%，环比上升1.7个百分点。
• 新订单指数：50.8%，环比上升1.6个百分点。
• 出口订单指数：49.0%，为2025年高点，环比上升1.4个百分点。
• 原材料购进价格指数：53.1%，环比下降0.5个百分点。
• 出厂价格指数：48.9%，环比上升0.7个百分点。

非制造业PMI分析

• 非制造业商务活动指数：50.2%，环比上升0.7个百分点，显示非制造业整体扩张。
• 建筑业商务活动指数：52.8%，环比上升3.2个百分点，受南方省份气温偏高及两节临近影响，企业加快施工进度。
• 服务业商务活动指数：49.7%，环比上升0.2个百分点，其中货币金融和资本市场服务表现强劲，而零售和餐饮等行业仍处于收缩区间。
• 业务活动预期指数：56.5%，显示企业对市场前景较为乐观。

关键信息

2026年经济展望

• 消费端：政策支持仍将持续，但力度可能较2025年有所回落，叠加2025年社零高基数，2026年消费对经济的支撑或减弱。
• 投资端：基建和地产仍可能拖累经济增长。
• 外贸端：受2025年上半年抢出口高基数影响，2026年外贸增长的韧性有待观察。
• 政策导向：2025年中央经济工作会议更加强调内需和企业创新主体地位，宏观政策将加大逆周期和跨周期调节力度，货币政策更加关注物价回升。

债市展望

• 政策利率预期：预计2026年政策利率将下调约20个基点，其中一季度可能下调10个基点。
• 债市表现：2026年债市行情可能好于预期，尤其关注5Y银行资本债及超长利率债的配置价值。
• 风险提示：
  • 财政大幅发力可能引发债市调整；
  • 理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动；
  • 股市大幅走强可能冲击债市情绪。

投资评级说明

• 证券投资评级：以报告日后6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持、无。
• 行业投资评级：以行业股票指数相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

声明与披露

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图表说明

• 图表1：制造业PMI各分项指标情况（%）
• 图表2：制造业PMI指数情况（%）
• 图表3：12月各类型企业制造业PMI有所分化（%）
• 图表4：12月制造业PMI内外需均有所回升（%）
• 图表5：非制造业PMI各分项指标情况（%）
• 图表6：建筑业商务活动指数有所回暖（%）

资料来源：iFinD、华源证券研究所