> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 腾讯（700.HK）：广告业务亮眼，AI布局奋力追赶 ## 核心内容 腾讯在2026年第一季度的业绩表现总体稳健，但部分业务增速放缓。公司收入为人民币1965亿元，同比增长9%，略低于市场预期，主要受游戏业务增速放缓影响。毛利率提升至57%，调整后净利润为679亿元，同比增长11%，基本符合市场预期。调整后净利润率改善至34.6%，同比提升0.5个百分点。 ## 主要观点 ### 1. 游戏业务表现 - 1Q26本土市场游戏收入同比增长6%至454亿元，增速较慢。 - 国际游戏收入同比增长13%至188亿元，环比上季度增速大幅放缓。 - 新游《王者荣耀世界》在4月上线，但开局表现未达预期，未能进入畅销榜前列。 - 春节假期晚于2025年，导致收入递延至一季度之后确认，一季度递延收入同比增长15%，相对健康。 ### 2. 广告业务增长 - 广告收入为382亿元，同比增长20%，增速环比回升。 - AI技术优化了广告精准定向能力，提升了点击率和转化率。 - 视频号用户使用时长同比增长超20%，显示出平台活跃度提升。 ### 3. 金融科技及企业服务 - 金融科技及企业服务收入同比增长9%至599亿元，其中企业服务收入增长20%，受益于AI相关云服务需求上升。 ### 4. AI布局 - 腾讯持续加大AI投入，一季度资本开支320亿元，环比上季度大幅提升。 - 销售费用同比增长44%，销售费率上升1.4个百分点，主要由于AI应用和新游推广增加。 ### 5. 财务预测与估值 - 浦银国际将2026E收入预测调整至人民币8314亿元，目标价调整至580港元，对应2026E年16.5xP/E。 - 预计2026E年调整后净利润为330,131百万港元，调整后净利率为34.2%。 - 2026E年目标P/S为5.5倍，P/E为16.5倍。 ## 关键信息 ### 财务指标 - **营业收入**：2026E年预计为906,527百万港元，增速为10.6%。 - **毛利润**：2026E年预计为468,834百万港元，增速为10.9%。 - **经营利润**：2026E年预计为295,173百万港元，增速为9.9%。 - **净利润**：2026E年预计为330,131百万港元，增速为7.3%。 - **调整后净利润**：2026E年预计为306,015百万港元，增速为8.0%。 - **调整后净利润率**：2026E年预计为34.2%。 ### 估值与市场预期 - 目前股价为462.6港元，52周内股价区间为454-683港元。 - 2026E年目标价为580港元，对应16.5xP/E，潜在升幅为+25%。 - 2026E年目标P/S为5.5倍，预计未来三年P/S将逐步下降至4.7倍。 ### 投资风险 - 宏观消费不确定性。 - 竞争激烈。 ## 情景假设 ### 乐观情景（20%概率） - 游戏表现优于预期。 - 广告增长优于预期。 - AI模型及应用取得突破。 ### 悲观情景（20%概率） - 游戏表现弱于预期。 - 广告增长不及预期。 - AI投入对利润率产生负面影响。 ## 评级定义 - **买入**：预期个股表现超过同期所属行业指数。 - **持有**：预期个股表现与同期所属行业指数持平。 - **卖出**：预期个股表现逊于同期所属行业指数。 ## 投资建议 - 浦银国际维持“买入”评级，认为AI将加速应用端爆发，推动腾讯价值重估。 ## 免责声明 - 本报告基于公开信息及浦银国际的预测，不保证数据的准确性、可信性及完整性。 - 报告内容仅用于提供信息，不构成投资建议。 - 本报告内容可能包含前瞻性陈述，涉及多种风险和不确定性。 - 本报告仅供指定投资者使用，不得向公众人士派发或传递。 - 报告观点、建议和意见不代表浦银国际证券的立场。 ## 权益披露 1. 浦银国际未持有腾讯超过1%的财务权益。 2. 浦银国际与腾讯在过去12个月内无任何投资银行业务关系。 3. 浦银国际未为腾讯的证券进行庄家活动。 ## 分析师声明 - 所有观点反映分析师个人观点，以独立方式撰写。 - 分析师报酬与报告内容无关。 - 分析师未持有腾讯相关证券的金融利益，亦未在报告发布前后30日内买卖相关股票。 ## 联系信息 - **杨子超，CFA**：科技分析师，联系方式：dan_zhao@spdbi.com, (852) 2808 6436 - **赵丹**：首席科技分析师，联系方式：dan_zhao@spdbi.com, (852) 2808 6436 - **杨增希**：浦银国际证券机构销售团队，联系方式：essie_yang@spdbi.com, (852) 2808 6469 - **张帆**：浦银国际证券财富管理团队，联系方式：vane_zhang@spdbi.com, (852) 2808 6467 - **公司地址**：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼 - **公司网站**：www.spdbi.com