20260514-浦银国际证券-腾讯控股-00700.HK-广告业务亮眼_AI布局奋力追赶_6页_763kb

腾讯（700.HK）：广告业务亮眼，AI布局奋力追赶

核心内容

腾讯在2026年第一季度的业绩表现总体稳健，但部分业务增速放缓。公司收入为人民币1965亿元，同比增长9%，略低于市场预期，主要受游戏业务增速放缓影响。毛利率提升至57%，调整后净利润为679亿元，同比增长11%，基本符合市场预期。调整后净利润率改善至34.6%，同比提升0.5个百分点。

主要观点

1. 游戏业务表现

• 1Q26本土市场游戏收入同比增长6%至454亿元，增速较慢。
• 国际游戏收入同比增长13%至188亿元，环比上季度增速大幅放缓。
• 新游《王者荣耀世界》在4月上线，但开局表现未达预期，未能进入畅销榜前列。
• 春节假期晚于2025年，导致收入递延至一季度之后确认，一季度递延收入同比增长15%，相对健康。

2. 广告业务增长

• 广告收入为382亿元，同比增长20%，增速环比回升。
• AI技术优化了广告精准定向能力，提升了点击率和转化率。
• 视频号用户使用时长同比增长超20%，显示出平台活跃度提升。

3. 金融科技及企业服务

• 金融科技及企业服务收入同比增长9%至599亿元，其中企业服务收入增长20%，受益于AI相关云服务需求上升。

4. AI布局

• 腾讯持续加大AI投入，一季度资本开支320亿元，环比上季度大幅提升。
• 销售费用同比增长44%，销售费率上升1.4个百分点，主要由于AI应用和新游推广增加。

5. 财务预测与估值

• 浦银国际将2026E收入预测调整至人民币8314亿元，目标价调整至580港元，对应2026E年16.5xP/E。
• 预计2026E年调整后净利润为330,131百万港元，调整后净利率为34.2%。
• 2026E年目标P/S为5.5倍，P/E为16.5倍。

关键信息

财务指标

• 营业收入：2026E年预计为906,527百万港元，增速为10.6%。
• 毛利润：2026E年预计为468,834百万港元，增速为10.9%。
• 经营利润：2026E年预计为295,173百万港元，增速为9.9%。
• 净利润：2026E年预计为330,131百万港元，增速为7.3%。
• 调整后净利润：2026E年预计为306,015百万港元，增速为8.0%。
• 调整后净利润率：2026E年预计为34.2%。

估值与市场预期

• 目前股价为462.6港元，52周内股价区间为454-683港元。
• 2026E年目标价为580港元，对应16.5xP/E，潜在升幅为+25%。
• 2026E年目标P/S为5.5倍，预计未来三年P/S将逐步下降至4.7倍。

投资风险

• 宏观消费不确定性。
• 竞争激烈。

情景假设

乐观情景（20%概率）

• 游戏表现优于预期。
• 广告增长优于预期。
• AI模型及应用取得突破。

悲观情景（20%概率）

• 游戏表现弱于预期。
• 广告增长不及预期。
• AI投入对利润率产生负面影响。

评级定义

• 买入：预期个股表现超过同期所属行业指数。
• 持有：预期个股表现与同期所属行业指数持平。
• 卖出：预期个股表现逊于同期所属行业指数。

投资建议

• 浦银国际维持“买入”评级，认为AI将加速应用端爆发，推动腾讯价值重估。

免责声明

• 本报告基于公开信息及浦银国际的预测，不保证数据的准确性、可信性及完整性。
• 报告内容仅用于提供信息，不构成投资建议。
• 本报告内容可能包含前瞻性陈述，涉及多种风险和不确定性。
• 本报告仅供指定投资者使用，不得向公众人士派发或传递。
• 报告观点、建议和意见不代表浦银国际证券的立场。

权益披露

1. 浦银国际未持有腾讯超过1%的财务权益。
2. 浦银国际与腾讯在过去12个月内无任何投资银行业务关系。
3. 浦银国际未为腾讯的证券进行庄家活动。

分析师声明

• 所有观点反映分析师个人观点，以独立方式撰写。
• 分析师报酬与报告内容无关。
• 分析师未持有腾讯相关证券的金融利益，亦未在报告发布前后30日内买卖相关股票。

联系信息

• 杨子超，CFA：科技分析师，联系方式：dan_zhao@spdbi.com, (852) 2808 6436
• 赵丹：首席科技分析师，联系方式：dan_zhao@spdbi.com, (852) 2808 6436
• 杨增希：浦银国际证券机构销售团队，联系方式：essie_yang@spdbi.com, (852) 2808 6469
• 张帆：浦银国际证券财富管理团队，联系方式：vane_zhang@spdbi.com, (852) 2808 6467
• 公司地址：香港轩尼诗道1号浦发银行大厦33楼
• 公司网站：www.spdbi.com