20181114-国金证券-腾讯控股-00700.HK-三季度业绩强于预期_游戏业务能见度仍不足_3页_826kb

报告摘要

腾讯控股(00700.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

腾讯控股在2018年三季报中表现优于预期，营业收入同比增长24%，扣非净利润同比增长15%。尽管游戏业务增速放缓，但广告、社交网络及其他业务均表现出强劲增长。整体来看，腾讯的财务状况稳健，多项新业务正在发展，仍是互联网行业的重要投资标的。

主要观点

股价表现：腾讯港股收盘价为272.20港元，年内股价最高为474.60港元，最低为252.20港元。
业绩亮点：
- 广告业务：同比增长显著，主要得益于微信朋友圈、小程序等广告位的扩展，管理层表示将提升广告ROI。
- 社交网络收入：同比增长30%，表现优于预期。
- 其他收入：同比增长69%，主要来自支付和云计算等业务。
游戏业务：
- 端游收入同比下滑15%，手游收入同比上升7%，均低于预期。
- 游戏业务能见度较低，管理层未提及“吃鸡”游戏变现或版号审核放开，而是强调未成年人保护。
- 目前有15款已获得版号的游戏待发行，但年内出现爆款的可能性较小。
增值服务：
- 增值服务付费账户同比增长23%，其中视频会员增长79%，推动增值服务（不含游戏）收入增长。
- 数字内容业务虽具潜力，但短期内难以扭亏，文学、动漫、音乐、电影、直播等业务收入占比小。
毛利率与盈利能力：
- 其他业务毛利率略有上升，公司通过补贴减少和高附加值业务（如理财通、零钱通）的成长维持了整体盈利能力。
- EBIT和净利润增长率均有所下降，主要受游戏业务增速放缓影响。
财务状况：
- 总资产持续增长，2020年预计达到874,618百万港元。
- 负债和权益结构稳定，资产负债率下降，流动性良好。
- 每股收益和每股净资产稳步上升，反映公司盈利能力和资产价值提升。
投资评级：维持“买入”评级，目标价为340港元，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

关键信息

财务预测：
- 营业额预计从2017年的237,760百万港元增长至2020年的469,169百万港元。
- 扣非净利润预计从2017年的65,126百万港元增长至2020年的108,118百万港元。
- 每股收益预计从2017年的7.51港元增长至2020年的10.36港元。
- 扣非P/E从34.77下降至21.21，反映市场对公司未来盈利的预期逐步提升。
估值比率：
- PE从36.38下降至23.18。
- PB从10.16下降至4.76。
- EV/EBITDA从30.20下降至13.04，显示估值水平逐渐压缩。
风险因素：
- 监管风险：游戏行业监管环境的不确定性。
- 新业务风险：数字内容业务短期内难以盈利。
- 技术替代风险：新兴技术可能对现有业务构成挑战。
- 战略投资风险：公司战略投资可能带来不确定性。

附录摘要

财务状况表：
- 流动资产和非流动资产持续增长，现金及现金等价物从2017年的142,421百万港元增长至2020年的282,503百万港元。
- 负债合计从2017年的277,579百万港元增长至2020年的370,660百万港元，但资产负债率下降。
现金流量表：
- 经营活动产生的现金流量持续增长，2020年预计为167,349百万港元。
- 投资活动产生的现金流量为负，但规模逐步缩小。
- 融资活动产生的现金流量波动，但总体保持稳定。
收益表：
- 毛利和EBITDA稳步增长，但增速放缓。
- 折旧和摊销费用上升，EBIT和净利润增长率下降。
- 联营和共同控制实体的溢利增长，提升整体盈利表现。

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%。

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