20220429-国盛证券-青松股份-300132.SZ-业绩承压触底_逐步调整有望迎来拐点_3页_672kb

青松股份（300132.SZ）总结

核心内容

青松股份（300132.SZ）作为一家涉足化妆品和松节油深加工领域的公司，近期业绩受到多重因素影响，短期承压，但长期来看，随着行业调整和政策利好，公司有望迎来业绩拐点。

主要观点

业绩表现

• 2021年业绩：公司总营收同比下降4.44%至36.93亿元，归母净利亏损9.12亿元，主要由于子公司诺斯贝尔计提商誉及资产减值损失9.13亿元，剔除该影响后，归母净利仅为0.01亿元。
• 毛利率下降：2021年毛利率降至13.01%，同比下降12.67个百分点，主要因松节油原料价格上涨、出口海运费攀升。
• 费用率上升：销售费率、管理费率、研发费率分别同比上升0.26pcts、0.07pcts、0.16pcts至1.60%、5.01%、3.36%。
• 现金流紧张：2021年经营性现金流净额同比大幅下降94.52%至0.44亿元，主要因原材料采购增加、销售下降及人力成本上升。
• 2022年一季度：营收同比下降19.67%至约6.87亿元，归母扣非净利润亏损约0.61亿元，主要受疫情反复及监管政策影响。

化妆品业务

• 诺斯贝尔表现：作为公司核心子公司，2021年营收25.09亿元，同比下降6.05%，净利润亏损0.66亿元，同比下降119.89%。
• 盈利承压原因：原材料涨价未能有效传导、人工成本上升及产能扩张带来的折旧摊销增加。
• 分品类表现：面膜/护肤/湿巾/其他分别营收10.25/7.27/5.89/1.68亿元，其中面膜及护肤增长较为平稳，湿巾及口罩类订单减少。
• 产能利用率：诺斯贝尔产能利用率约35%-40%，较低，影响盈利能力。
• 未来展望：若原材料成本及人力结构改善，疫情控制后订单回升，公司业绩有望逐步修复。

松节油深加工业务

• 营收表现：2021年营收11.83亿元，同比下降0.87%。
• 毛利率下降：毛利率降至18.45%，同比下降14.64个百分点，主要因松节油价格上涨。
• 产能布局：公司设计产能4.33万吨，产能利用率84.78%。
• 扩建项目：年产5,000吨合成樟脑扩建项目已完成收验，合成樟脑产品营收增长7.93%至9.61亿元，但毛利率仍下降14.09个百分点至18.64%。
• 经营策略：公司对松节油业务布局趋于谨慎，暂无在建产能。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2022年预测PE为16倍，公司市值为29.3亿元，未来三年营收预计分别为36.97/39.88/43.60亿元，归母净利润预计分别为1.84/2.45/3.07亿元。

风险提示

• 化工原料价格波动
• 面膜类订单依赖度高
• 竞争格局加剧

财务数据概览

营收与利润

毛利率与净利率

财务比率

营运能力

• 总资产周转率：保持稳定，约为0.8。
• 应收账款周转率：5.7，略有下降。
• 应付账款周转率：7.3，保持稳定。

结论

青松股份在2021年面临较大的业绩压力，主要源于化妆品监管趋严、疫情反复及原材料成本上升等因素。然而，随着疫情逐渐控制及行业政策利好，公司有望逐步恢复盈利能力。未来三年，公司营收及净利润预计稳步增长，当前估值较低，具备一定的投资价值。