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青松股份（300132.SZ）深度研究报告总结

核心内容

青松股份是国内松节油深加工行业的龙头企业，主要产品包括合成樟脑、冰片、樟脑磺酸等，其在合成樟脑和冰片市场占据重要地位。公司2012年销量为3.9万吨，合成樟脑国内市场占有率达61.67%，全球市场占有率40%；冰片国内市场占有率25%；樟脑磺酸国内市场占有率30%以上。公司松节油采购量占全国的30%左右，具备较强的行业影响力。

主要观点

1. 行业前景良好：松节油深加工行业需求稳定增长，合成樟脑、樟脑磺酸等产品需求增速高于行业平均水平，预计未来将带来显著的市场空间。
2. 业绩拐点已现：公司2013年业绩有望显著回升，2012年第四季度是业绩的谷底，但也是业绩向上拐点。
3. 新产能释放：公司新产能逐步投放，预计能被市场消化，尤其樟脑磺酸技改完成后，将带来盈利提升。
4. 估值提升空间：公司当前估值合理，预计2013年EPS为0.32元，有约23%的股价上涨空间，未来随着盈利能力回升，估值有望提升17%。
5. 投资评级：维持“买入”投资评级，预计公司2013-2015年EPS分别为0.32元、0.39元和0.45元。

关键信息

下游需求分析

• 合成樟脑：需求增速高于松节油类产品平均增速，预计年均增长10%以上，逐步替代对二氯苯，带来1.5万吨/年的需求空间。
• 樟脑磺酸：需求年均增速20%，进口替代趋势明显，公司新产能预计很快被市场消化。
• 冰片：需求增速10%，主要用于医药、香料和日化领域，市场格局稳定。
• 香精香料：国内需求增速15%，预计到2015年行业总产值达400亿元，公司有望从中受益。

松节油价格波动与公司收益

• 松节油价格持续上涨，公司享受库存收益，预计2013年库存收益约2540万元，增厚EPS。
• 松节油价格波动受季节性影响，但长期趋势向上，公司具备成本优势，有望从中受益。

公司财务预测

风险提示

• 松节油价格暴跌的风险。
• 樟脑磺酸市场开拓和盈利能力不达预期的风险。

结构清晰总结

一、公司概况

• 行业地位：国内松节油深加工行业龙头，合成樟脑、冰片、樟脑磺酸等产品市场占有率领先。
• 产能布局：公司主要产品包括合成樟脑、冰片、樟脑磺酸等，未来将扩展至香精香料领域，产能逐步释放。

二、行业需求与增长

• 合成樟脑：需求增速高于行业平均水平，预计年均增长10%以上，替代对二氯苯，带来新的市场空间。
• 樟脑磺酸：需求增速20%，进口替代趋势明显，公司新产能有望快速消化。
• 冰片：需求增速10%，主要用于医药、香料和日化，市场格局稳定。
• 香精香料：行业总产值预计达400亿元，公司有望从中受益。

三、业绩表现与展望

• 业绩拐点：2012年第四季度为业绩谷底，但也是业绩回升的起点。
• EPS提升：预计2013年EPS为0.32元，有约23%的股价上涨空间，未来有望提升17%。

四、投资评级与建议

• 投资评级：维持“买入”。
• 目标价格：预计为10元。

五、风险分析

• 价格风险：松节油价格暴跌可能影响公司盈利能力。
• 市场风险：樟脑磺酸市场开拓和盈利能力不达预期。

六、财务预测与分析

• 收入与成本：公司收入和成本预计逐年增长，毛利率稳步提升。
• 盈利预测：公司2013-2015年EPS分别为0.32元、0.39元和0.45元。

七、分析师信息

• 齐求实：中国石油大学工学硕士，从事石油石化行业研究。
• 黄景文：厦门大学化工系本科，对外经济贸易大学金融系研究生，从事化工、纺织行业研究。

八、免责声明

• 本报告仅供公司客户使用，非客户应请求专业顾问解读。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性，仅供参考。