20221012-国金证券-青松股份-300132.SZ-拟定增解决实控人缺席问题_期待业绩拐点_4页_1mb

青松股份 (300132.SZ) 增持（上调评级）总结

核心内容

青松股份近期拟通过定向增发解决实控人缺席问题，明确林世达先生为公司控股股东，推动公司战略聚焦于化妆品业务。公司当前股价为5.87元，总市值为30.32亿元，年内股价波动较大，最高达14.25元，最低为5.08元。市场对公司的投资建议已从“中性”上调至“增持”，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%至15%之间。

主要观点

• 公司治理改善：林世达先生作为公司董事及子公司诺斯贝尔董事长，其控股的香港诺斯贝尔直接持有公司9.17%股份，成为第一大股东。本次定向增发完成后，其持股比例将升至12.22% - 16.37%，成为实际控制人，有助于公司治理结构的理顺。

• 战略转型：公司计划剥离松节油深加工业务，聚焦化妆品主业，以提升核心业务盈利能力。

• 业绩承压与复苏预期：化妆品业务因原材料价格上涨、新产能利好不及预期、订单疲软及出口量价双降等因素短期承压。但随着原料成本压力缓解，Q3业绩表现平稳，预计未来需求复苏下有望迎来边际好转。

• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为1.75亿元、1.73亿元和2.45亿元，2023年PE为18倍，显示市场对公司未来盈利能力的乐观预期。

• 财务状况：公司流动资产占比持续下降，但负债率有所上升，需关注其偿债能力及财务健康状况。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：5.17亿股
• 已上市流通A股：4.92亿股
• 总市值：30.32亿元
• 2022E归母净利润：-175亿元
• 2023E归母净利润：173亿元
• 2024E归母净利润：245亿元
• 2023年PE：18倍

拟定增计划

• 发行股票数量：0.72-1.01亿股
• 发行价格：4.45元/股
• 募集资金：3.2-4.5亿元
• 用途：补充流动资金和偿还银行贷款

业务分析

• 松节油深加工业务：2022年上半年收入4.54亿元，同比下降30.8%，营业利润为-7087.56万元，同比下降149.57%。
• 化妆品业务：2022年上半年收入9.57亿元，同比下降23.7%，营业利润为-1.18亿元，同比下降263%。
• 未来预期：随着原料成本下降和订单恢复，化妆品业务有望逐步改善。

投资建议

• 评级调整：由“中性”上调至“增持”，预期未来6-12个月内股价上涨5%至15%。
• 风险提示：包括订单拓展不及预期、原材料价格波动、存货和应收账款周转放缓等。

附录摘要

损益表（2019-2024E）

• 主营业务收入：2022E为3,224百万元，2023E为3,528百万元，2024E为3,789百万元。
• 归母净利润：2022E为-175百万元，2023E为173百万元，2024E为245百万元。
• 每股收益：2023E为0.335元，2024E为0.475元。
• ROE：2023E为8.30%，2024E为10.76%。

现金流量表（2019-2024E）

• 经营活动现金净流：2023E为631百万元，2024E为519百万元。
• 投资活动现金净流：2023E为-190百万元，2024E为-200百万元。
• 筹资活动现金净流：2023E为46百万元，2024E为-260百万元。

资产负债表（2019-2024E）

• 资产总计：2022E为4,276百万元，2023E为4,207百万元，2024E为4,308百万元。
• 负债总计：2022E为2,332百万元，2023E为2,125百万元，2024E为2,029百万元。
• 股东权益：2022E为1,944百万元，2023E为2,083百万元，2024E为2,279百万元。

比率分析

• 每股净资产：2023E为4.031元，2024E为4.411元。
• ROE：2023E为8.30%，2024E为10.76%。
• 资产负债率：2022E为54.53%，2023E为50.50%，2024E为47.10%。
• 应收账款周转天数：2023E为65.0天，2024E为62.0天。
• 存货周转天数：2023E为102.0天，2024E为102.0天。
• 净负债/股东权益：2022E为48.11%，2023E为32.10%，2024E为22.57%。

市场评级分析

• 一周内：增持得2分，买入得1分，中性得3分，减持得4分。
• 一月内：增持得4分，买入得5分，中性得3分，减持得4分。
• 二月内：增持得10分，买入得10分，中性得1分，减持得0分。
• 三月内：增持得14分，买入得13分，中性得1分，减持得0分。
• 六月内：增持得2分，买入得28分，中性得2分，减持得0分。
• 最终评分：1.00，对应“买入”评级。

投资建议说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 订单拓展不及预期：可能导致业绩增长不及预期。
• 原材料价格波动：影响成本结构及盈利能力。
• 存货、应收账款周转放缓：可能影响现金流及运营效率。