20210827-浙商证券-青松股份-300132.SZ-青松股份21H1点评_短期承压_管理结构清晰化_扩产投资进行时_5页_2mb

报告摘要

青松股份(300132.SZ) 2021年中报总结

核心内容概述

青松股份在2021年上半年实现营业收入19.1亿元，同比增长6%，但归母净利润下滑20%至1.8亿元，主要受投资扩产、原料价格上涨及化妆品新品备案放缓等因素影响。尽管短期业绩承压，公司正通过优化管理结构、聚焦化妆品ODM业务及推进产能建设，为长期增长蓄能。

主要观点

1. 业绩表现

营业收入：2021年H1实现19.1亿元，同比增长6%。
归母净利润：同比下降20%至1.8亿元，毛利率降至21.6%，同比减少5.8个百分点。
单季度表现：2021年Q2营收10.6亿元，同比减少3%；归母净利润0.9亿元，同比减少37%；毛利率降至19.4%，同比减少8.4个百分点。

2. 业绩承压原因

扩张成本上升：诺斯贝尔上半年员工薪酬支出同比增长约7700万元。
资产投资增加：生产性资产投资增加导致折旧摊销同比上升约1900万元。
口罩业务减产：国内防疫形势好转，口罩产品产量下降。
原材料价格波动：松节油等原材料价格上涨，影响成本。
新品备案放缓：化妆品新品备案速度减缓，导致毛利率下降。

3. 业务结构分析

林产化学品：2021年H1营收6.6亿元，同比增长2%，占比34.3%；但由于松节油价格波动，毛利率同比下降2.2个百分点至30.2%。
化妆品业务：2021年H1营收12.6亿元，同比增长9%，占比65.7%；其中面膜、护肤、湿巾系列分别增长14.9%、20.5%、32.4%。但受原材料上涨及备案放缓影响，毛利率下降7.4个百分点至17.1%。

4. 管理结构优化

公司原董事长兼总裁李勇离职，由诺斯贝尔总经理范展华担任公司总裁并代行董事长职责。
管理结构逐步理顺，聚焦化妆品ODM业务，增强治理结构清晰度，显示公司对长期发展的信心。

5. 产能扩张与市场布局

公司积极推进研发与产能建设，包括设立杭州分公司、建设化妆品检测中心、投资丽研生物科技有限公司。
计划竞拍中山市南头镇148亩工业用地，用于建设大型产业园区，预计达产后年产值可达18亿元，进一步支持化妆品ODM业务发展。

关键信息

投资评级：买入
当前股价：¥14.28
盈利预测：2021-2023年公司净利润分别为5.03亿元、5.78亿元、6.78亿元，同比增长9%、15%、17%。
PE估值：对应2021-2023年PE分别为15倍、13倍、11倍。
财务指标：
- 营业收入增长率：2020年32.9%，2021年10.9%，2022年18.4%，2023年17.6%。
- 毛利率：2020年25.67%，2021年23.43%，2022年22.92%，2023年22.81%。
- 净利率：2020年12.13%，2021年11.96%，2022年11.60%，2023年11.57%。
- ROE：2020年14.64%，2021年14.85%，2022年14.67%，2023年14.80%。
- 资产负债率：2020年32.24%，2021年28.56%，2022年28.47%，2023年26.59%。

风险提示

新产品上市不及预期
松节油深加工业务原材料价格波动
化妆品市场需求波动

估值与投资建议

公司在短期面临成本上升与业务结构调整带来的业绩压力，但长期增长潜力仍值得期待。
随着松节油价格企稳及化妆品业务产能扩张，预计下半年业绩将有所修复。
维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长性和行业地位，未来有望实现业绩回升与增长。

附录：财务摘要

资产负债表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
流动资产	2162	3004	3345	4090
现金	515	664	712	1296
应收账项	672	826	1040	1169
资产总计	4627	5106	5922	6710

现金流量表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	806	2	614	741
投资活动现金流	-343	311	-554	-134
筹资活动现金流	-579	-164	-11	-24
现金净增加额	-116	149	48	583

利润表（单位：百万元）

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	3865	4285	5072	5964
营业成本	2873	3281	3910	4604
净利润	469	512	588	690
归属母公司净利润	461	503	578	678

财务比率（单位：%）

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	32.90	10.89	18.36	17.59
营业利润增长率	2.83	6.48	14.96	17.56
归属母公司净利润增长率	1.68	9.26	14.84	17.25
毛利率	25.67	23.43	22.92	22.81
净利率	12.13	11.96	11.60	11.57
ROE	14.64	14.85	14.67	14.80
ROIC	12.46	12.60	12.56	12.74
资产负债率	32.24	28.56	28.47	26.59
P/E	16.01	14.65	12.76	10.88
P/B	2.35	2.03	1.75	1.51
EV/EBITDA	13.98	10.45	9.06	7.24

投资评级说明

买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

行业投资评级说明

看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

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