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九州通(600998)公司点评报告总结

证券研究报告：医药生物

投资评级：买入

发布时间： 2025年08月27日

公司业绩概述

九州通发布2025年中报数据显示，上半年营业收入811.06亿元，同比增长5.10%；归母净利润14.46亿元，同比增长19.70%，主要是医药分销业务稳定增长以及医药工业、数字物流等新兴业务分别增长10.77%和24.66%。尽管扣非净利润同比下滑19.34%，但剔除减值影响后，归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长31.44%和下降7.33%。经营活动现金流净额-28.21亿元，同比增长11.87%，主要原因为应收账款清收增加所致。

业务板块进展

• 医药分销：收入676.34亿元，同比增长6.04%，支撑整体增长。
• 医药工业：自产及OEM业务集群形成，上半年实现收入15.93亿元，同比增长10.77%。
• 医药新零售：好药师“万店加盟”门店达31,535家，上半年向加盟店销售34.18亿元，同比增长41.30%。
• 数字物流：实现收入5.87亿元，同比增长24.66%，毛利率提升，推动转型进程。
• 总代品牌推广：销售规模达95.91亿元，增长显著。

战略举措

公司持续推动“三新两化”战略及“三花”人才战略投入，2025年上半年人工成本投入2.45亿元，同比增长21.62%；人才引进成本投入5,520万元，增长110%。同时，公司积极布局AI技术应用，提升业务与管理效率，并通过不动产证券化（REITs）盘活仓储物流资产，上半年新项目增加公司净利4.38亿元。

财务与评级

2025年中期内，毛利率为7.56%（同比略降），净利率为1.78%（同比略升），净利率为1.17%（同比下降）。预计公司2025-2027年营业收入分别为1640.51亿元、1773.30亿元和1916.34亿元，归母净利润预计为26.72亿元、28.99亿元和32.09亿元。

当前股价对应PE分别为10.3倍、9.5倍和8.6倍，均低于历史水平，维持“买入”评级。

投资建议与风险提示

公司基本面积极，批发业务稳健增长，新兴战略也为未来发展提供动力。但需关注政策变动对批发业务的潜在影响，以及REITs基金募集与运营的不同预期。

分析师信息

• 盛丽华， SAC编号：S1340525060001，邮箱：shenglihua@cnpsec.com
• 龙永茂， SAC编号：S1340523110002，邮箱：longyongmao@cnpsec.com

总结

九州通积极转型，“三新两化”战略推进明显，新兴产业贡献新增长点。在业绩稳健增长和估值低位基础上，维持“买入”评级，认为公司中长期投资价值凸显。