20241103-浙商证券-九州通-600998.SH-九州通2024年三季报点评报告_CSO持续高增_看好逐季改善_4页_443kb

九州通2024年三季报点评总结

业绩情况：

2024年前三季度，九州通总营业收入同比下降8.2%，但第三季度单季度收入同比增长35.7%，归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长164%和397%。

成长性分析：

• CSO（合同销售组织）业务延续高增长，前三季度收入同比增长170.6%，剔除季节性影响后增速达41.42%；新引进优质品规104个，其中7个过亿新品。
• 器械总代业务收入同比增长191.2%，新产品线拓展顺利。
• “三新两化”战略持续推进，零售门店和九信诊所会员店持续扩张，显示品牌加盟战略进入“提价”阶段。
• 公司公募REITs已获受理，若顺利发行将直接贡献7-9亿元净利润增量。

盈利能力：

• 2024Q3毛利率提升至80.6%，主要因CSO等高毛业务占比提高；但同期净利率略降，反映数字化转型和创新业务带来阶段性费用投入。

经营质量：

• 应收账款、存货周转效率优化，经营活动现金流显著改善，资金使用效率提升。
• 公司向上游议价能力增强，配合资金周转效率提升。

未来展望与估值：

• 预测2024-2026年收入年复合增长17%，归母净利润增速更快；
• 2025年动态PE为11倍，维持“买入”评级；
• 风险包括行业出清、分销业务拓展不及预期及融资风险。

关键看点：

1. CSO业务保持超高速增长，创新业态持续兑现；
2. REITs项目落地将优化资产结构，打开价值重估空间；
3. 创新业务投入导致阶段性利润承压，但长期成长动能强劲。