20220612-国盛证券-轻工制造行业周报_慕思深度拆解_继续推荐家居_优质制造_108页_5mb

轻工制造行业总结

核心内容概述

本文主要围绕轻工制造行业中的重点板块，如床垫、家居、造纸、新型烟草及出口进行分析，并推荐相关标的。重点分析慕思股份作为床垫行业龙头的市场地位与增长潜力，同时关注其他行业如家居、造纸、新型烟草和出口的复苏与增长机会。

主要观点与关键信息

1. 慕思股份：床垫行业龙头，高端睡眠解决方案提供商

• 品牌与文化：慕思是中国床垫领军品牌，倡导健康睡眠文化，拥有7大主力品牌，覆盖中高端及年轻时尚市场，被评选为“中国驰名商标”。
• 财务表现：2018-2021年公司营收从31.88亿元增长至64.81亿元（CAGR达26.7%），归母净利润从2.16亿元增长至6.86亿元（CAGR达46.9%）。2022Q2营收中值为18.05亿元（+15.2%），归母净利润中值为205.9亿元（+8.4%）。
• 渠道与产品：公司以经销为主，线上和直供渠道占比稳步上升。产品涵盖床垫、床架、床品及其他，注重研发设计、智能制造和售后服务。
• 股权结构：公司实际控制人为王炳坤和林集永，合计持股85%。管理层经验丰富，包括姚吉庆等著名职业经理人。

2. 家居板块：疫后复苏，需求增长

• 市场复苏：疫情后需求逐步复苏，顾家家居线下门店客流恢复，喜临门线上618开门红位列天猫、京东、抖音、苏宁床垫类目TOP1。
• 推荐标的：顾家家居、喜临门、索菲亚、欧派家居、曲美家居、志邦家居、金牌厨柜等。
• 趋势：行业集中度提升，产品和渠道红利期，关注同店优化与区域拓展。

3. 造纸板块：盈利与估值底部，顺周期布局

• 大宗纸：浆价高位延续，需求改善和进出口剪刀差有望推动纸价温和上行，关注太阳纸业、山鹰国际、晨鸣纸业等。
• 特种纸：龙头企业已进行多轮提价，盈利环比修复明确，关注仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技。

4. 新型烟草：全球渗透率稳升，美国市场突破

• 全球趋势：新型烟草全球渗透率提升，2021年全球新型烟草使用人数占卷烟烟民数的10.8%，其中雾化电子烟和HNB分别为7.8%和3.0%。
• 美国进展：NJOY旗下两款一次性产品获PMTA授权，思摩尔产品通过PMTA审核的确定性增强。

5. 出口板块：库存压力显现，但出口弹性有望释放

• 美国市场：高通胀背景下，美国零售商库存销售比达1.16，面临去库压力，出口景气预期承压。
• 推荐标的：久祺股份、梦百合、共创草坪、乐歌股份等，关注自主品牌出海与全球产能提升。

6. 包装与消费板块：原材料影响趋缓，盈利修复可期

• 包装：纸价下降、汇率下行利好出口，关注裕同科技、劲嘉股份、奥瑞金等。
• 消费：疫情对消费动销影响趋弱，5月电商物流指数环比上升，生活纸、个护用品等借力促销，业绩有望修复。

重点推荐标的

风险提示

• 疫情反复
• 房地产超预期下滑

行业趋势与展望

• 床垫行业：行业进入整合期，品牌溢价与产品创新是核心驱动力。
• 家居行业：需求复苏，线上渠道增长显著，关注产品与渠道红利。
• 造纸行业：盈利与估值底部，顺周期布局，关注浆纸及特种纸板块。
• 新型烟草：全球渗透率提升，美国市场突破，关注思摩尔与NJOY。
• 出口行业：库存压力显现，但出口弹性有望释放，关注自主品牌与全球产能扩张企业。