轻工制造行业深度报告：慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为_40页_2mb

慕思股份总结

核心内容

慕思股份是国内床垫行业的领军品牌，成立于2004年，2021年6月递交招股说明书。公司拥有7大主力品牌，构建了完整的中高端及年轻时尚品牌矩阵，核心产品为床垫和床架，寝具在国内市占率排名第一。2018-2020年，公司营业收入由31.9亿元增长至44.5亿元，CAGR为18.21%；归母净利润由2.16亿元增长至5.36亿元，CAGR为57.53%。2020年疫情冲击下，公司收入同比增长15.3%，归母净利润同比增长61.1%，盈利能力显著提升。

主要观点

• 行业前景广阔：我国床垫行业属于长坡厚雪的成长型赛道，渗透率仍有较大提升空间，预计未来将延续量价齐升的趋势。
• 市场集中度低：我国床垫市场集中度明显低于美国等发达国家，未来有望加速集中，龙头品牌将受益。
• 竞争优势突出：慕思股份凭借营销力、渠道力和产品力形成核心优势，品牌价值领先，渠道管理精细化，产品线丰富。

关键信息

产品与市场

• 慕思股份主要产品包括床垫、床架、床品及其他，其中床垫和床架合计占比超过80%。
• 公司产品线分为四类：核心品牌/系列、新品牌/系列、进口代理品牌/系列、其他品牌/系列。
• 2018-2020年，公司床垫销量同比增长22.5%，床品销量同比增长63.3%，销售数量保持较高增长。

渠道与销售

• 渠道结构：公司以经销为主，占比约70%，同时电商和直供渠道占比持续上升，2020年电商渠道收入占比达13.7%。
• 直供模式：与欧派家居合作，直供业务收入同比增长358.3%，占比达74.6%。
• 门店布局：慕思专卖店数量处于行业前列，2020年境内专卖店达3500家，渠道管理精细化，经销商考核制度严格。

营销与品牌建设

• 慕思通过冠名赞助、公共交通广告、电商平台等多渠道营销，广告费用率高于行业竞品。
• 公司打造了贯穿全年的IP活动，如“3.21世界睡眠日”、“6.18世界除螨日”等，提升品牌影响力。
• 品牌形象以“健康睡眠专家”为核心，通过“慕思老人”等形象深入人心。

生产与研发

• 慕思东莞工业4.0工厂制造能力领先，产能利用率高，2020年床垫和床架产能利用率分别达99.39%和99.17%。
• 募投项目重点建设华东产能，新增床垫产能95万张、床架产能15万套，缓解产能瓶颈。
• 公司整合全球优质供应商资源，如德国Agro、Muller、美国Bedgear等，推动产品创新。

服务与体验

• 慕思提供“金管家”服务，涵盖售前、售中、售后，提升客户满意度与品牌粘性。
• 公司在门店装修、广告投放、促销活动等方面提供全方位支持，提升消费体验。

投资建议

• 重点推荐：顾家家居、敏华控股、欧派家居。
• 受益标的：慕思股份（拟上市）、喜临门。
• 理由：行业成长性好，龙头品牌具备显著优势，未来市场集中度有望提升，带动业绩增长。

风险提示

• 原材料价格大幅上升。
• 房地产市场大幅下滑。
• 行业渗透率提升不及预期。

总结

慕思股份凭借强大的营销力、渠道力和产品力，在床垫行业中占据领先地位。公司产品线丰富，覆盖中高端及年轻消费群体，销售渠道多元化，包括经销、电商和直供模式，其中直供模式与欧派家居的合作显著推动了收入增长。随着我国城镇化率提升、消费升级以及床垫市场集中度的提高，慕思股份有望持续享受行业增长红利，成为床垫细分赛道的佼佼者。