轻工造纸行业研究：思摩尔“芯”方案梳理，重申家居估值修复_21页_3mb

报告摘要

消费升级与娱乐研究中心：轻工造纸行业研究总结

核心内容

本报告对轻工造纸行业进行分析，重点关注家居、新型烟草、造纸及宠物板块。整体上，行业处于政策调整与技术升级的阶段，估值修复空间较大，部分企业已展现出业绩改善迹象。

主要观点

家居板块

政策底已探明：多地出台地产维稳政策，表明政策逐步落地，家居需求预期边际改善。
估值修复：板块估值已降至低位，具备持续修复潜力。
重点推荐：
- 欧派家居：渠道布局、品类融合及品牌口碑领先，全品类融合销售优势显著，外销利润弹性可期。
- 顾家家居：内销份额集中，外销利润弹性显现，未来2年业绩增长无忧。
- 索菲亚：战略与执行层面优化，零售渠道有望逐季改善，估值修复空间较大。
- 敏华控股：新零售布局深化，外销利润弹性可期，估值较低，建议积极关注。

新型烟草板块

思摩尔：
- 2021年经调整纯利预计为51.8~57.1亿元，同比增长33.0%~46.6%。
- 发布新一代雾化解决方案“FEELM AIR”，在口感还原度、减害性、防漏液等方面实现突破，技术领先，市场份额有望提升。
- 海外市场客户Vuse销售强劲，国内业务在政策明朗后有望迎来增长。
华宝国际：
- 在HNB香精和薄片领域布局领先，已进入海外巨头供应链，22年一季度产能爬坡，预计后期产能释放。
- 国内HNB业务与中烟公司深度合作，政策放开后有望迎来营收与利润的双重释放。

造纸板块

行业现状：原料供给压力推升浆价，需求偏弱导致提价不顺，静待旺季到来。
重点企业动态：
- 太阳纸业：广西一期项目产能已投放，广西三期预计22年底-23年上半年投产，成本压力减弱，盈利有望逐季修复。
- 仙鹤股份：发布涨价函，看好顺价能力，产能投放稳步推进，长期成长性良好。
- 山鹰国际：能源成本压力减弱，4Q吨盈利环比上修，22年华南100万吨箱板纸预计投产，中长期成长可期。

宠物板块

行业增长：2021年宠物猫数量首次超越犬，市场消费规模持续增长。
消费升级：高学历、高收入人群占比提升，宠物食品消费升级逻辑通顺，品牌崛起趋势明显。
重点企业：
- 佩蒂股份：2021年业绩受疫情影响，预计1Q22迎来业绩拐点，海外新产能释放将带来增长。
- 中宠股份：建议关注其在宠物食品领域的高性价比与高端品牌定位，国内品牌战略梳理完毕，蓄势待发。

关键信息

市场数据

市场优化平均市盈率：18.90
国金轻工造纸指数：2268
沪深300指数：4779
上证指数：3523
深证成指：14030
中小板综指：13732

行业数据

家居板块：地产政策逐步落地，需求预期改善，估值修复持续性值得期待。
造纸板块：检修与海运加剧供给压力，浆价上行，需求偏弱导致提价不顺。
宠物行业：2021年宠物猫数量首次超越犬，消费结构向医疗倾斜。

投资建议

家居：推荐欧派、顾家、索菲亚，关注敏华控股。
电子烟：推荐思摩尔、华宝国际。
造纸：推荐太阳纸业、仙鹤股份、山鹰国际。
宠物：建议关注佩蒂股份、中宠股份。

风险因素

国内消费增长放缓的幅度和时间超预期。
地产销售进入较长时间大幅萎缩状态。
化工原料价格上涨幅度和时间超预期。
人民币对美元大幅升值，影响出口及汇兑。

行业重点数据及热点跟踪

新型烟草：思摩尔发布新一代雾化解决方案，技术全面升级，提升市场份额与议价能力。
家具出口：12月中国家具出口金额同比下降4.0%，累计同比增长36.4%；越南家具出口增长显著。
原材料价格：国内软泡聚醚、MDI、TDI价格有所波动，海外价格走势也呈现一定变化。
成品纸价格：铜版纸、双胶纸、白卡纸市场走势分化，部分产品价格企稳，部分小幅波动。

公司估值及盈利预测

板块分类	公司	市值（亿元）	周涨跌幅	年初至今涨跌幅	2020年归母净利润（亿元）	2021年预测（亿元）	2022年预测（亿元）	2023年预测（亿元）	2020年PE	2021年预测PE	2022年预测PE	2023年预测PE	评级	PB
生活用纸	中顺洁柔	215	-1.3%	-1.8%	9.1	6.0	7.1	8.1	23.8	35.9	30.3	26.5	买入	4.4
生活用纸	维达国际	238	1.6%	4.1%	18.7	16.5	19.4	22.3	12.7	14.4	12.3	10.6	买入	1.9
大宗造纸	太阳纸业	322	3.5%	4.4%	19.5	33.5	33.9	44.4	16.5	9.6	9.5	7.3	买入	1.7
大宗造纸	博汇纸业	132	-4.7%	-4.4%	8.3	24.6	21.3	23.7	15.9	5.4	6.2	5.6	买入	1.8
大宗造纸	晨鸣纸业	215	0.1%	-0.4%	17.1	23.2	16.1	23.1	12.6	9.3	13.3	9.3	买入	1.1
大宗造纸	山鹰国际	149	-1.8%	-1.8%	13.8	19.1	22.5	25.9	10.8	7.8	6.6	5.8	买入	0.9
大宗造纸	仙鹤股份	264	-3.0%	-8.5%	7.2	11.9	14.7	18.8	36.8	22.1	17.9	14.0	买入	4.4
定制	索菲亚	213	6.1%	5.1%	11.9	13.7	16.1	19.1	17.9	15.5	13.2	11.2	买入	3.4
定制	尚品宅配	85	-4.9%	0.3%	1.0	1.3	1.8	2.5	84.6	64.7	47.0	34.0	买入	2.4
定制	欧派家居	858	1.0%	-4.8%	20.6	27.8	34.1	41.5	41.6	30.9	25.2	20.7	买入	6.2
定制	志邦家居	86	1.0%	-9.1%	4.0	5.1	5.9	7.1	21.9	17.1	14.5	12.2	买入	3.7
软体	顾家家居	481	3.2%	-1.4%	8.5	17.3	21.0	25.7	56.9	27.8	22.9	18.7	买入	6.0
软体	敏华控股	529	11.5%	10.8%	19.5	24.7	30.6	36.5	27.2	21.4	17.3	14.5	买入	4.7
软体	梦百合	85	0.1%	0.6%	3.8	-1.4	4.3	7.5	22.4	-	19.5	11.3	买入	2.7
个护	豪悦护理	87	-5.3%	-1.2%	6.0	6.6	8.2	9.5	14.4	13.1	10.7	9.2	买入	3.0
电子烟	思摩尔	1,819	0.4%	-7.9%	24.0	56.8	73.8	97.0	75.8	32.0	24.6	18.7	买入	10.1
电子烟	华宝国际	388	1.0%	0.8%	4.2	10.5	13.5	16.9	92.7	36.9	28.7	23.0	买入	3.2
宠物	中宠股份	81	-3.0%	-9.4%	1.3	1.3	2.0	2.6	59.7	64.2	39.9	30.6	买入	4.5
其他	倍轻松	53	-5.7%	-17.0%	0.7	1.2	1.8	2.6	75.3	45.0	29.2	20.6	买入	8.5

投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

国内消费增长放缓幅度及时间超预期。
地产销售进入较长时间大幅萎缩状态。
化工原料价格涨幅及时间超预期。
人民币对美元大幅升值，影响出口及汇兑。

公司投资评级说明

买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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