深度报告-20220727-国金证券-慕思股份-001323.SZ-睡眠经济引领者_正循环逻辑下的成长新阶段_32页_3mb

报告摘要

慕思股份（001323.SZ）深度研究报告总结

核心内容

慕思股份是一家以中高端床垫为主营业务的公司，近年来在品牌建设、渠道布局、产品创新和智能制造等方面表现突出，被国金证券首次评级为“买入”，目标价为56.50元。公司2021年营收达64.8亿元，同比增长45.6%，归母净利润为6.9亿元，同比增长28.0%。随着床垫行业渗透率提升和消费升级，公司有望在中长期实现持续增长。

主要观点

品牌定位清晰，市场占有率高：慕思主品牌定位于中高端市场，2021年床垫市场份额达8.6%，位居国内第一。公司还通过V6、TERCA等子品牌覆盖不同价位段，提升整体市场份额。
渠道布局完善，营销体系成熟：公司形成以经销为主，直营、直供、电商等多渠道并存的销售体系。2021年门店数量达4900余家，覆盖主流卖场及社区店等，渠道推力强且体系稳固。
产品迭代快，智能化布局领先：公司持续推出智能床垫产品，从T5到T10，逐步实现睡眠监测、智能调节等技术，提升用户体验。2021年智能床垫已进入第八代系统，具备高度定制化和智能化特点。
上下游议价能力强，营运效率高：公司对供应商有较强的议价能力，且通过规模化采购和良好的现金流，实现成本控制。同时，公司应收账款和存货周转优于行业，净营运周期为负，现金流优异。
募投项目支撑未来增长：公司计划投入14.8亿元用于华东生产线建设、数字化营销及健康睡眠技术研究中心，旨在提升产能、优化营销策略和增强技术研发能力。

关键信息

市场数据

市场价格：43.64元
目标价格：56.50元
总股本：4.00亿股
总市值：174.56亿元
内年股价最高最低：56.06/42.04元

财务表现

2021年营收：64.8亿元，同比增长45.6%
2021年归母净利润：6.9亿元，同比增长28.0%
2021年摊薄每股收益：1.953元
2021年每股经营性现金流净额：3.66元
2021年ROE（摊薄）：20.08%

增长来源

收入端：受益于国内床垫行业量价齐升，产品结构优化，以及沙发品类的扩张。
利润端：短期原材料价格回落带来毛利率提升，长期智能制造优化成本，提升盈利能力。

投资建议

2022-2024年EPS预测：1.95元/2.46元/2.95元
当前PE（2022年）：22x
合理估值（2023年）：23倍，对应目标价56.5元

风险提示

子品牌发展不畅
品类拓展不畅
国内疫情反复
原材料价格大幅上涨

未来增长逻辑

床垫行业渗透率提升：中国每百人床垫消费量仅为3.9张，远低于美国的10.9张，行业仍有较大增长空间。
产品消费升级：消费者对睡眠质量重视程度提升，推动高附加值床垫产品需求增长。
智能床垫持续迭代：公司智能床垫技术领先，提升产品附加值，打开长期增长空间。
沙发品类扩张：2021年沙发业务营收同比增长173.7%，未来有望成为重要增长点。
品牌矩阵完善：通过V6、凯锐、意简、蓝奢等子品牌，逐步覆盖各价位段市场，增强市场份额。

战略布局

产能扩张：华东生产基地投产，新增床垫产能95万张，床架产能15万套，优化区域布局，降低成本。
渠道管理：通过精细化管理、4S星级认证、高利润空间等手段，提升经销商积极性与服务质量。
品牌营销：精准选择广告投放平台，结合明星代言、IP活动、综艺节目等，提升品牌认知度和影响力。
售后服务体系：建立“金管家”服务体系，覆盖售前、售中、售后，提升客户粘性与品牌口碑。

研发与创新

研发费用率领先：2018-2021年研发费用率持续提升，推动产品创新。
专利数量增加：公司专利数量逐年增长，显示其在技术方面的投入和积累。
产品迭代速度：公司产品迭代周期缩短，从2-5年缩短至每年一次，保持行业领先地位。

总结

慕思股份凭借清晰的品牌定位、完善的渠道布局、快速的产品迭代和智能化战略，成为睡眠经济领域的引领者。随着床垫行业渗透率提升和消费升级，公司有望持续受益。同时，沙发品类的扩张和多品牌矩阵的完善将进一步打开增长空间。短期原材料价格回落将带来利润修复，长期则通过智能制造和技术创新支撑盈利水平。公司未来增长潜力较大，投资建议为“买入”。

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