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国债市场2021年2月总结

核心内容

2021年2月，中国国债市场在流动性管理、利率债发行及收益率走势等方面呈现出显著特征。央行在节前流动性调控中保持克制，导致资金面整体偏紧，但节后流动性有所改善。同时，全球通胀预期的增强对长端利率债收益率形成上拉压力，而短端利率债则因资金利率回落获得支撑。国债期货市场则因移仓换季及市场对冲需求增加，成交量有所波动。

主要观点

1. 央行流动性管理

• 操作克制：2月央行流动性操作较为克制，仅在节前和节后重启逆回购操作，总投放量为8600亿元，到期量为11390亿元，实现净回笼3090亿元。
• MLF操作：节后首日MLF等量续作2000亿元，释放政策宽松信号。
• 政策利率导向：央行强调应关注政策利率指标，如公开市场操作利率、MLF利率，而非操作数量，以缓解市场对政策收紧的担忧。

2. 资金利率走势

• 短端利率回落：隔夜Shibor从月初2.80%走低至月末2.10%，月均值跌破2%；R001月末均值较月初回落近60BP，至1.95%。
• 长端利率稳定：3个月Shibor月内波动不到6个基点，均值维持在2.80%。
• DR007匹配政策利率：月末DR007在2.20%附近波动，与政策利率保持一致。

3. 同业存单市场

• 发行规模扩大：2月同业存单发行规模达19853.5亿元，到期15225.5亿元，净融资4628亿元。
• 加权发行利率上行：环比上行20.8BP至3.0280%。
• 等级分布不均：AAA级发行占主导，占比超过90%，而AA+及以下等级发行量较少。

4. 利率债发行情况

• 发行缩量：2月利率债发行总量为8184.14亿元，到期7809.17亿元，净融资量为近6年来新低。
• 国债发行：共发行10只，规模3730亿元。
• 政策性银行债：国开行、进出口行、农发行分别发行1560亿元、701.9亿元、1289亿元。

5. 国债收益率走势

• 短端收益率下行：1年期国债收益率在2.58%～2.70%之间波动，月末较月初小幅回落约3个基点。
• 长端收益率上行：10年期国债收益率上行近11BP，至约2.91%。
• 国开债走势类似：1年期收益率下行约9BP至2.71%，10年期收益率上行近18BP至3.75%。

6. 国债期货市场

• 移仓换季：三大品种（TS、TF、T）活跃合约完成移仓换季。
• 成交量波动：二年期品种成交量减少，五年期品种成交量小幅上升，十年期品种成交量大幅增加。
• 持仓量变化：五年期品种月末持仓不足5.5万手，显示市场对冲意愿增强。

关键信息

• 央行操作以政策利率为导向，市场对政策收紧的担忧有所缓解。
• 全球通胀预期上升，推动长端利率债收益率上行，对国内债市形成压力。
• 同业存单市场发行规模扩大，但加权利率上行，显示市场对资金的渴求。
• 利率债发行量大幅缩量，市场流动性偏紧。
• 国债期货市场成交量变化反映市场对冲需求和投资者情绪。

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