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国债市场月度总结（2021年3月）

核心内容

2021年3月，中国国债市场在流动性、发行规模及收益率等方面呈现出一定的变化趋势。整体来看，市场流动性保持平稳，利率债发行规模回归常态，收益率受通胀预期影响出现分化，国债期货市场则因进入交割月而活跃度下降。

主要观点

1. 流动性状况

• 央行操作：3月央行连续25日进行100亿元逆回购操作，仅在第一周因跨月因素小幅净回笼200亿元，其余三周均实现完全对冲，表明央行对短期市场利率的控制较为稳定。
• MLF操作：中期借贷便利（MLF）同样保持等量续作，未出现新增投放，显示央行对流动性的管理趋于谨慎。
• 流动性展望：4月因缴税及地方债发行提速，流动性压力可能加大，央行操作模式或将有所调整。

2. 市场利率走势

• Shibor利率：3月隔夜Shibor在1.45%~2.25%区间波动，月均值为1.9151%；3个月Shibor稳步下行9.3BP，月均值为2.7154%。
• DR007：DR007月均值略低于政策利率，至月末回落至2.10%附近，显示市场资金面较为宽松。
• R001与R007：R001月波动区间为1.50%~2.40%，均值小幅上行1.6BP；R007均值为2.2039%，较上月回落近23BP。

3. 同业存单市场

• 发行与到期：3月同业存单发行规模达25008.7亿元，到期量为20592.7亿元，净融资4416亿元。
• 收益率变化：同业存单收益率整体回落，短端下行明显，1个月期收益率下行近20BP，3个月期跌幅超23BP，1年期收益率小幅回落约2BP。

4. 利率债发行

• 发行规模：3月利率债发行量为15603.4亿元，环比几近翻番，到期量为8813.4892亿元，净融资6781.3亿元。
• 具体品种：
  • 国债发行15只，共4940亿元；
  • 地方政府债发行59只，共4770.5亿元；
  • 国开行发行36只，共2742亿元；
  • 进出口行发行28只，共1380.6亿元；
  • 农发行发行31只，共1730.3亿元。

5. 二级市场表现

• 收益率变化：3月国内利率债收益率整体回落，1年期国债收益率窄幅波动于2.58%~2.65%，10年期国债收益率下行近5BP，月末稳定在3.20%附近。
• 国开债：国开债收益率呈现分化，1年期收益率上行约5BP至2.75%，10年期收益率下行超10BP，月末跌破3.60%整数关口。
• 国债期货：因进入交割月，国债期货市场活跃度下降，成交量显著减少，其中：
  • 二年期TS合约全月成交186958手，日均成交8129手；
  • 五年期TF合约全月成交469785手，日均成交20425手；
  • 十年期T合约全月成交1315781手，日均成交不足6万手。

关键信息

• 央行通过逆回购和MLF操作维持流动性稳定，但4月流动性压力可能上升。
• 通胀预期增强，推动美债收益率上行，中美利差缩窄至150BP以内，对国内债市形成扰动。
• 国内利率债收益率整体下行，但国开债收益率分化明显。
• 国债期货市场在交割月期间交易活跃度显著下降。

研究所介绍

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