以三条择券思路全览江西城投_40页_2mb

报告摘要

江西城投债投资分析总结

核心内容概述

本报告分析了江西省整体及各地级市、区县的经济财政状况，并提出了三条择券思路，旨在为城投债投资者提供参考。江西省经济财政实力位于全国中游，2019年GDP为24758亿元，排全国第16位，GDP增速为8%，高于全国平均水平。但财政自给率仅为38.84%，债务率较高，2019年广义债务率为330.7%，较上年上升37.6个百分点，主要受发债城投有息债务规模快速上升影响。

主要观点

区域经济与财政实力分布
- 江西省各地级市经济财政实力呈中轴线向两侧递减趋势，南昌、九江、赣州三市GDP总量占全省约50%，经济实力较强。
- 南昌市经济财政实力最强，2019年GDP为5596.2亿元，一般公共预算收入为476.1亿元。
- 九江市债务率相对较低，为192.62%，而上饶市债务率高达899.08%，为全省第一。
- 各地级市中，新余市财政收入质量最好，税收收入占比达83.21%。
区县经济财政概览
- 区县级经济财政实力分化明显，如丰城市、樟树市、乐平市等区县经济实力较强，而部分县如崇仁县、井冈山市等实力偏弱。
- 财政自给率较高的区县包括萍乡市的安源区、九江市的瑞昌区等，而瑞金市、于都县、兴国县等区县财政自给率较低，债务负担较重。
城投债投资策略
- 策略一：基于定量模型筛选优质区域
  - 南昌市和九江市得分均在4分以上，宜春市、赣州市和吉安市处于3-4分之间，为相对优质区域。
  - 萍乡市和景德镇市得分较低，需谨慎对待。
- 策略二：关注唯一市级平台的投资机会
  - 抚州市投资发展(集团)有限公司、萍乡市城市建设投资集团有限公司、上饶投资控股集团有限公司为唯一市级平台，其中抚州投资和萍乡城投存在短期债务偏高或非标债务占比略高的情况，但总体资质良好。
- 策略三：挖掘母子公司利差机会
  - 共有6家平台满足母子公司利差超过50bp的条件，包括赣州振兴实业、赣州蓉江新区建投、上饶市广信区恒利轩投资发展有限公司等。

关键信息

江西省总体情况

GDP：2019年为24758亿元，全国排名第16位。
GDP增速：8%，高于全国平均增速6.1%，全国排名第4位。
一般公共预算收入：2486.50亿元，全国排名第15位。
财政自给率：38.84%，全国排名第20位，自给率较低。
税收收入：1746.80亿元，占一般公共预算收入的70.25%。
债务率：2019年广义债务率为330.7%，狭义债务率为452.9%，较2017年上升明显。

各地级市经济财政与债务情况

地级市	GDP (亿元)	GDP增速 (%)	一般公共预算收入 (亿元)	一般公共预算收入增速 (%)	税收收入占比 (%)	债务率 (狭义)	债务率 (广义)
南昌市	5596.18	8.00%	476.10	3.10%	79.30%	367.66%	277.77%
赣州市	3474.34	8.50%	280.37	5.70%	74.90%	850.92%	393.49%
九江市	3121.05	8.40%	283.90	6.00%	69.95%	192.62%	251.36%
宜春市	2687.57	7.60%	246.20	4.10%	73.90%	537.15%	174.12%
上饶市	2513.10	7.70%	232.40	4.30%	67.43%	899.08%	337.32%
吉安市	2085.41	8.10%	177.92	5.70%	67.47%	229.35%	225.05%
抚州市	1510.92	7.90%	129.20	4.00%	73.70%	286.33%	212.54%
新余市	971.58	7.60%	78.00	2.10%	83.21%	263.20%	382.76%
萍乡市	930.02	7.50%	105.00	5.30%	69.05%	597.09%	558.79%
景德镇市	926.11	7.80%	99.69	10.90%	62.77%	633.37%	191.92%

债券估值与投资建议

抚州投资：现存1只中票，剩余期限1.3年，估值为4.6%；剩余期限1-3年的私募债平均估值为4.5%，可考虑参与。
萍乡城投：现存2只私募债，剩余期限1-3年，平均估值为6.1%，可考虑参与。
上饶投控：对外担保和受限资产占净资产比例均低于10%，非标债务占比为6.46%，但短期债务占比为25.8%，总体资质良好。
满足利差条件的平台：包括赣州振兴实业、赣州蓉江新区建投、上饶市广信区恒利轩投资发展有限公司等，利差超过50bp，私募债估值在5.25%-7.63%之间。

风险提示

城投政策超预期
地方政府经济财政实力超预期下滑

结构清晰总结

一、江西省总体经济财政情况

GDP：2019年为24758亿元，全国排名第16位。
GDP增速：8%，高于全国平均水平，全国排名第4位。
一般公共预算收入：2486.50亿元，全国排名第15位。
财政自给率：38.84%，全国排名第20位。
税收收入：1746.80亿元，占一般公共预算收入的70.25%。
债务率：2019年狭义债务率为452.9%，广义债务率为330.7%，债务水平较高。

二、地级市经济财政与债务情况

经济实力：南昌、九江、赣州三市GDP占全省约50%，经济实力较强。
财政收入质量：新余市税收收入占比达83.21%，财政质量最好。
债务率：上饶市、赣州市、萍乡市等债务率较高，需关注风险。

三、区县经济财政与债务情况

经济实力较强：如丰城市、樟树市、乐平市等，GDP和财政收入较高。
财政自给率较高：如萍乡市安源区、九江市瑞昌区等，财政自给率在50%-60%之间。
财政自给率较低：如赣州市瑞金市、于都县、兴国县等，需谨慎对待。

四、投资策略与建议

策略一：基于定量模型筛选优质区域
- 南昌市、九江市、宜春市、赣州市、吉安市为优质区域，可考虑下沉。
- 萍乡市、景德镇市得分较低，需谨慎对待。
策略二：关注唯一市级平台的投资机会
- 抚州投资、萍乡城投、上饶投控为唯一市级平台，估值分别为4.6%、6.1%、4.5%，可考虑参与。
策略三：挖掘母子公司利差机会
- 满足条件的平台包括赣州振兴实业、赣州蓉江新区建投、宜春市创业投资等，利差超过50bp，私募债估值在5.25%-7.63%之间。