20180718-光大证券-一个择券思路_18年以来哪些主体在_以长换短__10页_999kb

18年以来“以长换短”发行主体分析总结

核心内容

本报告分析了自2018年以来在“以长换短”策略下，哪些发行主体在当前紧信用环境下仍具备较强的融资能力和偿债能力。报告提出了一种择券思路，通过比较发行主体在特定时间段内发行的长债规模与到期债务的覆盖情况，筛选出安全性高、再融资风险较低的主体。

主要观点

• 紧信用环境下的融资趋势：在当前市场环境下，企业的融资难度为“长债 > 短债 > 贷款”，企业更倾向于发行短债以降低成本。
• 风险偏好与信用风险：由于市场风险偏好低，投资人更关注债务的久期控制，发行主体若能在信用风险发酵后仍能发行偿债，说明其信用资质更受认可。
• 择券策略：通过设定时间节点（4月15日）和统计周期（截至7月15日），分析发行主体在该时间段内发行的3年期及以上长债（A）和年初以来到期的债券（B），并计算净发行量（A-B）与年底前到期量（C）的比值（A-B)/C。若该比值大于1，表明发行主体具备较强的再融资能力和偿债能力。

关键信息

1. 发行主体筛选标准

• 剔除标准：剔除发行公开债券体量小于20亿元的主体。
• 筛选条件：
  • 若（A-B）>0亿元，表明发行主体具备一定的融资能力和偿债优势。
  • 若（A-B）>20亿元，表明再融资优势更明显。
  • 若（A-B)/C > 1，表明发行主体具备较高的安全性，不易受再融资风险扰动。

2. 安全性高的发行主体

以下为部分符合（A-B)/C > 1条件的发行主体：

3. 信用市场趋势

• 一级市场：信用债总发行量大幅上涨，短融超短融资小幅震荡，非银金融板块发行量扩张显著。
• 二级市场：成交额略有减少，多数品种信用利差走阔，AAA和AA+评级公司债收益率处于历史低位。

4. 风险提示

• 个券自身风险：信用资质可能因个券自身问题而下沉。
• 市场不确定性：下半年信用市场仍存在违约和地方政府隐性债务等风险，需持续关注主体的经营和流动性变化。

总结

报告指出，在当前紧信用环境下，仍能“以长换短”的发行主体，尤其是那些能够覆盖下半年到期债务的主体，显示出较强的融资能力和市场认可度。投资者应关注这些主体的信用状况及市场动态，以规避再融资风险。同时，报告提醒注意信用市场存在的不确定性，建议持续跟踪相关主体的财务状况。