> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，分析了全球权益市场近期的波动及市场逻辑转变。报告指出，3月底以来，全球权益市场经历了一轮共振修复，主要得益于科技产业趋势带动的分子端盈利上修。然而，近期一系列事件导致分母端流动性长尾压力重回市场视野，引发全球资产价格调整。尽管如此，市场对于本轮牛市底层逻辑的认知已更加充分，赚钱效应的积累正在形成正循环，为市场提供了更强的韧性。 ## 主要观点 1. **市场逻辑转变** - 3月底以来，全球权益市场上涨主要由科技产业趋势带来的盈利上修驱动，而非流动性宽松。 - 近期流动性压力（如美国CPI、PPI超预期，美伊局势僵持，美联储加息预期升温）导致市场波动，但这种波动更多是市场阶段性休整，而非对牛市逻辑的根本性改变。 2. **市场韧性增强** - 与1月底相比，当前市场已更加适应流动性趋紧的环境，对科技产业趋势的共识增强，盈利端成为主要支撑。 - AI科技巨头的业绩和产业进展验证了其对景气逻辑的拉动，表明流动性压力并不构成核心约束。 3. **牛市底层逻辑更清晰** - 市场见证了盈利端的强劲表现，表明流动性紧缩并非市场的主要矛盾。 - 4月以来，市场赚钱效应的积累推动了增量资金的正循环，为市场进一步上涨奠定基础。 ## 关键信息 ### 流动性压力事件 - 美国4月CPI同比3.8%，PPI同比6%，均超预期，引发通胀担忧。 - 美伊局势僵持，导致石油价格居高不下，加剧通胀压力。 - 市场开始计价美联储年内加息预期，10Y和30Y美债利率上行。 ### 市场表现 - 全球涨幅居前的权益指数（如韩股、台股、纳斯达克、A股双创）科技含量较高。 - 在流动性压力下，市场对科技产业趋势的共识加强，AI板块内部轮动仍在进行，未出现极端缩圈。 ### 赚钱效应积累 - 主动公募基金指数突破上一轮高点，显示市场赚钱效应增强。 - 今年已出现“翻倍基金”，且首次出现时间大幅提前，显示市场正循环条件已具备。 - 增量资金正循环从“量变”走向“质变”，市场向上的想象空间进一步打开。 ## 应对思路 1. **以长打短，坚守景气确定性方向** - 光通信、算力租赁、液冷等景气确定性品种在外部扰动中表现更具韧性。 - 6月至7月上半月，随着中报业绩预告披露，景气投资有效性将再度提升。 2. **围绕AI主线扩散，挖掘细分机会** - AI行情向上下游扩散，包括上游基础设施（电力电网、光纤光缆）、下游端侧硬件（消费电子、机器人、商业航天）和下游应用（游戏、影视、广告营销）。 - AI50大细分方向中，存储芯片、光模块、GPU等涨幅显著，表明板块内部轮动仍在持续。 3. **新旧能源作为对冲选择** - 在市场对地缘和流动性产生担忧时，新旧能源（电力设备、煤炭、石化、电力）可作为阶段性对冲工具。 - 3月市场调查显示，上游资源（石油、天然气、煤炭）是主要交易主线之一。 ## 风险提示 - 经济数据波动 - 政策宽松低于预期 - 美联储降息不及预期 - 地缘局势升级 ## 附录 - 报告发布日期：2026年5月17日 - 分析师：张启尧、胡思雨、张倩婷、程鲁尧、张勋、吴峰 - 研究助理：王子萱 --- ## 图表概览 | 图表编号 | 图表名称 | 主要内容 | |----------|----------|----------| | 图1 | 全球权益指数涨幅与科技含量相关 | 3月底以来，科技含量高的指数涨幅更大 | | 图2 | 美国4月CPI与PPI数据 | 数据超预期，引发通胀担忧 | | 图3 | 美伊局势与油价走势 | 油价持续上涨，地缘风险加剧 | | 图4 | 美联储加息预期 | CME FedWatch工具显示加息概率上升 | | 图5 | 美国长端国债利率 | 10Y和30Y美债利率创历史新高 | | 图6 | 全球资产重演“沃什时刻” | 主要股指普遍下跌，新兴市场与科技资产受冲击更大 | | 图7 | 特朗普TACO指数 | 指数回升，显示市场对特朗普政策的反应 | | 图8 | 市场对科技产业趋势的共识 | 与1-2月相比，市场对科技产业趋势的共识更强 | | 图9 | 主动公募基金发行提速 | 基金指数突破前高，显示市场正循环 | | 图10 | 主动权益基金净值突破高点 | 近半数基金净值突破上一轮高点 | | 图11 | “翻倍基金”出现情况 | 今年连续第二年出现“翻倍基金”，且首次出现时间较早 | | 图12 | 翻倍基金首次出现时间 | 历史数据表明首次出现时间仅次于2007年和2015年 | | 图13 | 国产算力链与北美算力链对比 | 国产算力链仍有补涨空间 | | 图14 | 景气投资有效性 | 6月至7月上半月，景气投资有效性提升 | | 图15 | AI细分方向涨跌幅 | 人形机器人、半导体设备、短剧游戏等涨幅较大 | | 图16 | AI轮动强度 | 当前轮动强度未达极端，AI行情仍处健康轮动状态 | | 图17 | AI50细分方向涨跌幅 | 存储芯片、光模块、GPU等涨幅显著 | | 图18 | 本土机构投资者调查 | 上游资源是主要交易主线 | | 图19 | 3月一级行业涨跌幅 | 电力设备、煤炭等新旧能源行业表现相对较好 | --- ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入（>15%）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（<-5%）、无评级 - **行业评级**：推荐（>基准）、中性（=基准）、回避（<基准） --- ## 法律声明 - 报告仅供客户参考，不构成投资建议。 - 报告内容可能因市场变化而调整，投资者应自行评估。 - 未经许可，不得复制、分发或使用报告内容。 - 兴业证券保留对报告内容的修改和更新权利。