20210516-华创证券-信用周报_城投债_小而美_的择券思路_16页

债券周报总结

核心内容

当前信用债市场在国企违约频发及政策强调打破刚兑的背景下，投资者风险偏好收紧，市场分化明显，存在结构性资产荒趋势。在此背景下，“小而美”的城投债成为投资者关注的焦点，因其具备违约风险可控和一定的收益空间。

主要观点

• “小而美”定义：
  “小而美”的城投债是指存量债券数量少、规模小且公益属性突出的市级AA+或AA平台所发行的债券。具体标准如下：

  • “小”：AA+平台存量债券余额不超过30亿元，AA平台不超过20亿元，且存量债券数量不超过3只。
  • “美”：公益属性强，通常指企业从事基础设施代建、棚改、保障房和土地一级开发等业务，或资金主要用于市政基础设施。

• 选择“小而美”城投债的原因：

  1. 违约风险可控：由于存量债券规模小，偿债意愿较强，且政府可能承担隐性救助责任，因此违约风险较低。
  2. 存在收益空间：高等级城投债收益率下行，低等级城投债收益率上行，而“小而美”城投债因被市场错杀，具备相对较高的收益潜力。

• 筛选角度：

  1. “小”的角度：筛选出符合“小”的特征的城投主体共284家，其中AA主体215家，涉及债券379只，余额合计2105亿元；AA+主体69家，涉及债券142只，余额合计968亿元。
  2. “美”的角度：在符合“小”的基础上，筛选出公益属性强的主体共103个，其中AA主体96个，AA+主体7个。AA+主体可适当放宽至“中”公益属性。
  3. 区域的角度：
     • AA+主体主要分布在江苏、河南；
     • AA主体主要分布在四川、湖南、贵州；
     • 风险偏好较低的投资机构可关注广东、福建、浙江、安徽、江西等安全属性较强的省份；
     • 风险容忍度较高的机构可关注贵州、辽宁等区域。

• 久期建议：

  • 对于AA+“小而美”主体，建议选择剩余期限在2年及以内的个券；
  • 对于AA“小而美”主体，建议选择1.5年期以内的个券。

• 风险提示：

  • 再融资政策收紧；
  • 债务化解不及预期。

关键信息

• 市场概况：

  • 本周信用债发行规模785.16亿元，环比增加184.22亿元；
  • 净融资额为-826.17亿元，持续为负；
  • 二级市场成交活跃度回升，中短票收益率全线下行。

• 发行结构：

  • AAA级发行占比上升至75.84%；
  • 1年以内、1-3年期发行占比下降，3-5年期和5年以上发行占比上升；
  • 企业性质以地方国企为主，民企和央企占比相对较少；
  • 行业方面，公用事业、城投、建筑装饰等发行活跃。

• 评级调整：

  • 下调：树业环保科技股份有限公司、山西榆次农村商业银行股份有限公司、重庆协信远创实业有限公司；
  • 上调：英科医疗科技股份有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、许继集团有限公司、深圳农村商业银行股份有限公司、铜陵精达特种电磁线股份有限公司。

潜在投资标的

以下为部分“小而美”城投主体样本：

结论

“小而美”的城投债在当前信用债市场中具有较高的投资价值，适合风险偏好较低的机构关注安全属性强的区域，而风险容忍度较高的机构可考虑贵州、辽宁等区域。在久期选择上，AA+主体建议选择2年以内的债券，AA主体建议选择1.5年以内的债券。同时，需关注隐性债务化解进度及债券是否纳入隐债系统，以进一步评估投资风险。