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文化长城（300089）投资总结

核心内容

文化长城（300089）于2017年12月28日公告其收购翡翠教育事项已获证监会通过，公司股票复牌。此次收购标志着公司在职业教育领域布局的进一步深化，有助于其成为国内职业教育产业化趋势的引领者。

当前公司股价为10.70元，合理价格区间为15.60~18.20元，对应2018年30~35倍PE。投资评级为“买入”，维持不变。

主要观点

• 职业教育布局深化：文化长城通过收购翡翠教育，增强了其在IT培训领域的竞争力，进一步推动职业教育产业化进程。
• IT培训市场潜力大：IT培训是职业教育中增长最快的细分市场之一，市场容量在2015年已达到1024亿元，具备广阔的发展前景。
• 翡翠教育优势显著：翡翠教育是IT培训行业的第二梯队龙头，业务覆盖31个城市，经营业绩在行业内领先，具有较强的管理能力和市场响应能力。
• 盈利预测积极：假设翡翠教育自2018年3月起并表，预计2017-2019年归母净利润分别为0.97亿元、2.83亿元和3.88亿元，2018-2019年全面摊薄后EPS分别为0.52元和0.72元。
• 估值合理：公司合理价格区间为15.60~18.20元，估值中枢下移，与可比公司相比，具备一定的投资价值。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：434.80百万股
• 流通A股：267.58百万股
• 52周内股价区间：8.70~18.41元
• 总市值：4,652百万元
• 总资产：2,612百万元
• 每股净资产：4.14元

收购进展

• 收购翡翠教育100%股权，交易对价15.75亿元
• 交易事项已获证监会通过，公司股票复牌

职业教育布局

• 公司已涉及教育信息化、职业院校实训室、职业培训机构、企业培训平台等多个业务领域
• 通过控、参股方式构建多层次、立体化的教育产业布局，目标是打通学校、机构、企业，形成全产业链的职业教育集团

可比公司估值

• 可比公司平均PE为2018年32.80倍，2019年26.95倍
• 文化长城合理价格区间为15.60~18.20元，对应2018年30~35倍PE

风险提示

• 募集配套资金融资金额低于预期
• 承诺业绩无法实现
• 收购整合风险
• 行业风险

经营预测与财务指标

营业收入

• 2015年：444.93百万元
• 2016年：452.39百万元
• 2017E：640.98百万元
• 2018E：1,277百万元
• 2019E：1,536百万元

归属母公司净利润

• 2015年：12.39百万元
• 2016年：136.80百万元
• 2017E：96.56百万元
• 2018E：283.15百万元
• 2019E：388.25百万元

EPS（最新摊薄）

• 2015年：0.02元
• 2016年：0.25元
• 2017E：0.18元
• 2018E：0.52元
• 2019E：0.72元

PE（倍）

• 2015年：468.33倍
• 2016年：42.42倍
• 2017E：60.09倍
• 2018E：20.49倍
• 2019E：14.95倍

毛利率与净利率

• 毛利率：2017E为45.18%，2018E为54.59%，2019E为57.06%
• 净利率：2017E为15.06%，2018E为22.17%，2019E为25.27%

偿债能力

• 资产负债率：2017E为30.37%，2018E为19.98%，2019E为19.02%
• 净负债比率：2017E为29.84%，2018E为26.19%，2019E为25.20%

营运能力

• 总资产周转率：2017E为0.25，2018E为0.35，2019E为0.32
• 应收账款周转率：2017E为2.56，2018E为3.63，2019E为3.12
• 应付账款周转率：2017E为9.08，2018E为10.38，2019E为8.87

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比
• 公司评级：基于报告发布日后6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的对比
• 买入评级：股价超越基准20%以上

联系方式

• 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮政编码：210019，电话：862583389999，传真：862583387521，电子邮件：ht-rd@htsc.com
• 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层，邮政编码：518048，电话：8675582493932，传真：8675582492062，电子邮件：ht-rd@htsc.com
• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层，邮政编码：100032，电话：861063211166，传真：861063211275，电子邮件：ht-rd@htsc.com
• 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼，邮政编码：200120，电话：862128972098，传真：862128972068，电子邮件：ht-rd@htsc.com