深度报告-2025-11-06-浙商证券-建发股份（600153）_深度报告_涅槃在即_64页_3mb

建发股份(600153)维持“买入”评级，核心逻辑是三大业务均处于经营拐点，未来三年可能实现“深蹲起跳”。具体来看：

1. 供应链业务稳健：公司经营货量逆势增长，年化增速约15%，多元化货种结构平滑周期波动，ROE虽短期承压，但盈利韧性优于同业。供应链业务通过规模效应和全球化布局，成为公司现金流和分红的主要来源。

2. 地产业务企稳回升：联发集团新管理层聚焦一二线城市，土储结构优化，销售增长亮眼，但由于前期减值计提充分，2025年为亏损修复起点，未来两年业绩有望逐步改善。建发房产定位新中式改善型住宅，产品力强，去化能力突出，在低基数下利润将持续增长。

3. 家居业务复苏弹性：红星美凯龙引入建发系管理层后，战略转向生态运营，出租率和租金有望提升，逐步缓解对利润的拖累。新五年规划聚焦电器品类、设计师生态和车居一体场景，有望带动租金和毛利率回升。

预测2025-2027年归母净利润分别为23、31、46亿元，2025-2027年CAGR40%。基于2026年12倍PE，目标价12.7元，维持“买入”评级。风险包括地产行业复苏不及预期、大宗商品价格波动过度以及多业务板块周期错配等。