> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 建发股份 (600153.SH) 总结 ## 核心内容 建发股份于2026年4月27日发布2025年年度报告和2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入6713亿元，同比下降4.3%；归母净利润-108亿元，同比减少138亿元。2026Q1营业收入1401亿元，同比减少2.5%；归母净利润7亿元，同比增长20.1%。公司2025年通过大额计提释放风险，夯实净资产，2026Q1盈利有所改善，主要受益于美凯龙盈利能力提升。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年整体业绩下滑，主要由于联发集团与美凯龙的业绩承压，但供应链业务保持稳健盈利。 - **分业务表现**： - **房地产业务**：营收1563.6亿元，同比下降15.3%；归母净利润-69.4亿元，同比减少72.9亿元。建发房产和联发集团分别计提存货跌价准备41.5亿元和71.2亿元，销售韧性凸显，土储结构持续优化，重点布局一、二线城市。 - **供应链运营业务**：营收5083亿元，同比下降0.12%；归母净利润32.6亿元，同比下降7%。核心品类货量保持增长，境外业务总额突破140亿美元，同比增长40%。 - **家居商场运营业务**：营收65.7亿元，同比下降15.5%；归母净利润-71.3亿元，同比减少62.3亿元，亏损主要源于投资性房地产公允价值变动和减值。 - **分红政策**：2022年及2023年公司实施中期和年度分红，合计每10股派7元（含税），现金分红总额20.3亿元，符合2024年股东大会承诺的每股不低于0.7元要求。 - **投资建议**：维持“买入”评级。预计2026/2027/2028年公司营收分别为6751/6687/6761亿元；归母净利润为16.9/30.2/35.6亿元；EPS为0.58/1.04/1.23元/股；对应PE为16.1/9.0/7.7倍。公司预计地产业务将在2026年边际改善，供应链业务稳健盈利。 ## 关键信息 ### 财务指标 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 701,296| 671,270| 675,050| 668,705| 676,136| | 增长率 yoy (%) | -8.2 | -4.3 | 0.6 | -0.9 | 1.1 | | 归母净利润(百万元)| 2,946 | -10,815| 1,693 | 3,018 | 3,565 | | 增长率 yoy (%) | -77.5 | -467.1 | 115.7 | 78.3 | 18.1 | | EPS最新摊薄(元/股)| 1.02 | -3.73 | 0.58 | 1.04 | 1.23 | | P/E(倍) | 9.3 | — | 16.1 | 9.0 | 7.7 | ### 财务报表和主要财务比率 #### 资产负债表 (百万元) | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 流动资产 | 577,515| 566,005| 601,657| 620,238| 647,681| | 现金 | 95,867 | 92,610 | 96,872 | 112,423| 127,827| | 存货 | 327,160| 314,699| 346,000| 349,747| 359,547| | 资产总计 | 767,867| 733,124| 762,439| 779,876| 809,303| #### 现金流量表 (百万元) | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 经营活动现金流 | 11,213 | 11,589 | 10,181 | 15,927 | 16,294 | | 投资活动现金流 | 5,676 | -13,146| -4,314 | -5,229 | -7,141 | | 筹资活动现金流 | -17,390| -2,034 | -1,786 | 4,853 | 6,252 | | 现金净增加额 | -305 | -3,181 | 4,262 | 15,551 | 15,405 | #### 利润表 (百万元) | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 701,296| 671,270| 675,050| 668,705| 676,136| | 归母净利润 | 2,946 | -10,815| 1,693 | 3,018 | 3,565 | | EPS（元/股） | 1.02 | -3.73 | 0.58 | 1.04 | 1.23 | #### 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 毛利率(%) | 5.9 | 5.6 | 5.4 | 5.4 | 5.2 | | 净利率(%) | 0.4 | -1.6 | 0.3 | 0.5 | 0.5 | | ROE(%) | 4.1 | -17.6 | 2.8 | 4.8 | 5.3 | | P/E | 9.3 | — | 16.1 | 9.0 | 7.7 | | P/B | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | ## 风险提示 - 地产政策放松不及预期 - 开发业务毛利率改善不及预期 - 大宗商品价格波动风险 ## 投资建议说明 - **评级**：买入 - **理由**：公司计提大额减值，释放风险，夯实净资产；2026Q1盈利改善，供应链业务稳健，地产业务土储结构优化，销售拿地保持韧性，预计2026年地产业务将边际改善。 ## 股票信息 | 项目 | 内容 | |------------------|--------------------------| | 行业 | 物流 | | 前次评级 | 买入 | | 04月29日收盘价（元）| 9.42 | | 总市值（百万元） | 27,313.65 | | 总股本（百万股） | 2,899.54 | | 其中自由流通股（%）| 100.00 | | 30日日均成交量（百万股）| 17.19 | ## 股价走势 