20260503-国盛证券有限责任公司-建发股份-600153.SH-大额计提释放风险_供应链稳健对冲地产短期压力_3页_624kb
报告摘要
建发股份 (600153.SH) 总结
核心内容
建发股份于2026年4月27日发布2025年年度报告和2026年第一季度报告。2025年公司实现营业收入6713亿元，同比下降4.3%；归母净利润-108亿元，同比减少138亿元。2026Q1营业收入1401亿元，同比减少2.5%；归母净利润7亿元，同比增长20.1%。公司2025年通过大额计提释放风险，夯实净资产，2026Q1盈利有所改善，主要受益于美凯龙盈利能力提升。
主要观点
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业绩表现：2025年整体业绩下滑，主要由于联发集团与美凯龙的业绩承压，但供应链业务保持稳健盈利。
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分业务表现：
- 房地产业务：营收1563.6亿元，同比下降15.3%；归母净利润-69.4亿元，同比减少72.9亿元。建发房产和联发集团分别计提存货跌价准备41.5亿元和71.2亿元，销售韧性凸显，土储结构持续优化，重点布局一、二线城市。
- 供应链运营业务：营收5083亿元，同比下降0.12%；归母净利润32.6亿元，同比下降7%。核心品类货量保持增长，境外业务总额突破140亿美元，同比增长40%。
- 家居商场运营业务：营收65.7亿元，同比下降15.5%；归母净利润-71.3亿元，同比减少62.3亿元，亏损主要源于投资性房地产公允价值变动和减值。
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分红政策：2022年及2023年公司实施中期和年度分红，合计每10股派7元（含税），现金分红总额20.3亿元，符合2024年股东大会承诺的每股不低于0.7元要求。
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投资建议：维持“买入”评级。预计2026/2027/2028年公司营收分别为6751/6687/6761亿元；归母净利润为16.9/30.2/35.6亿元；EPS为0.58/1.04/1.23元/股；对应PE为16.1/9.0/7.7倍。公司预计地产业务将在2026年边际改善，供应链业务稳健盈利。
关键信息
财务指标
| 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 701,296 | 671,270 | 675,050 | 668,705 | 676,136 |
| 增长率 yoy (%) | -8.2 | -4.3 | 0.6 | -0.9 | 1.1 |
| 归母净利润(百万元) | 2,946 | -10,815 | 1,693 | 3,018 | 3,565 |
| 增长率 yoy (%) | -77.5 | -467.1 | 115.7 | 78.3 | 18.1 |
| EPS最新摊薄(元/股) | 1.02 | -3.73 | 0.58 | 1.04 | 1.23 |
| P/E(倍) | 9.3 | — | 16.1 | 9.0 | 7.7 |
财务报表和主要财务比率
资产负债表 (百万元)
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 577,515 | 566,005 | 601,657 | 620,238 | 647,681 |
| 现金 | 95,867 | 92,610 | 96,872 | 112,423 | 127,827 |
| 存货 | 327,160 | 314,699 | 346,000 | 349,747 | 359,547 |
| 资产总计 | 767,867 | 733,124 | 762,439 | 779,876 | 809,303 |
现金流量表 (百万元)
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 11,213 | 11,589 | 10,181 | 15,927 | 16,294 |
| 投资活动现金流 | 5,676 | -13,146 | -4,314 | -5,229 | -7,141 |
| 筹资活动现金流 | -17,390 | -2,034 | -1,786 | 4,853 | 6,252 |
| 现金净增加额 | -305 | -3,181 | 4,262 | 15,551 | 15,405 |
利润表 (百万元)
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 701,296 | 671,270 | 675,050 | 668,705 | 676,136 |
| 归母净利润 | 2,946 | -10,815 | 1,693 | 3,018 | 3,565 |
| EPS（元/股） | 1.02 | -3.73 | 0.58 | 1.04 | 1.23 |
主要财务比率
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 5.9 | 5.6 | 5.4 | 5.4 | 5.2 |
| 净利率(%) | 0.4 | -1.6 | 0.3 | 0.5 | 0.5 |
| ROE(%) | 4.1 | -17.6 | 2.8 | 4.8 | 5.3 |
| P/E | 9.3 | — | 16.1 | 9.0 | 7.7 |
| P/B | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.4 | 0.4 |
风险提示
- 地产政策放松不及预期
- 开发业务毛利率改善不及预期
- 大宗商品价格波动风险
投资建议说明
- 评级：买入
- 理由：公司计提大额减值，释放风险，夯实净资产；2026Q1盈利改善，供应链业务稳健，地产业务土储结构优化，销售拿地保持韧性，预计2026年地产业务将边际改善。
股票信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 行业 | 物流 |
| 前次评级 | 买入 |
| 04月29日收盘价（元） | 9.42 |
| 总市值（百万元） | 27,313.65 |
| 总股本（百万股） | 2,899.54 |
| 其中自由流通股（%） | 100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） | 17.19 |
股价走势
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